银行行业研究简报：料11月信贷略回暖，社融增速或破10%

核心预判：依据过往 3 年信贷投放规律及行业观察等，我们预测 11 月新增贷款 1.2 万亿元（较 17 年 11 月的 1.12 万亿元增长 7%），最新口径社融 1.5万亿元（17 年同期 1.91 万亿）。 11 月末， M2 达 181.2 万亿， YoY+7.9%；M1 YoY +2.3%。

料 11 月新增贷款 1.2 万亿，信贷有所回暖

我们预计 11 月新增贷款 1.2 万亿（10 月 6970 亿， 17 年同期 1.12 万亿），信贷略回暖。从结构来看，预计企业贷款+5500 亿：票据+2500 亿（依据票交所高频数据推断），中长期+3000 亿；住户+6500 亿：中长期+4000 亿，短期+2500 亿。信贷结构较一般。我们预计 11 月信贷有所回暖，主要是 1）11 月有“双 11”带动信用卡贷款增长，预计消费贷增长强劲； 2）政策宽松，主要银行相继出台民企融资支持政策。

我们预计 11 月新增信贷结构延续近几个月趋势，个贷与票据融资占比较高，银行对一般企业贷款仍偏谨慎。在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下，企业合意信贷需求较一般，叠加银行风险偏好及资本等制约，一般企业信贷明显放量难度较大。

料 11 月社融 1.5 万亿，社融增速或降至 9.9%

料社融 1.5 万亿（10 月为 7288 亿， 17 年同期 1.91 万亿），尽管社融绝对量还可以，但由于高基数 11 月社融增速或降至 9.9%。 11 月份债券利率下行，企业债券发行明显好转，预计非金融企业债券净融资约 2800 亿元（据WIND），股权约 200 亿元。其他项目下，预计地方专项债净融资约 100 亿，ABS 发行较多（据 WIND），或达 1300 亿。

11 月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依然受限，非标规模下降料仍是大趋势。料 11 月委托贷款-1000 亿，信托贷款-1000 亿，未贴现银承-300亿；表外融资合计下降 2300 亿，延续下降趋势。 11 月地方债发行很少。

11 月 M1 增速或进一步降至 2.3%，社融与 M1 增速低位下行，反映了经济活性下降，经济下行压力有所加大。

投资建议： 12 月关注估值切换行情，主推零售银行龙头

我们认为，当前 A 股银行板块估值仅 0.85 倍 PB（lf），低估值已经反映相对悲观的经济预期。贸易战暂时缓和，助于缓解市场悲观情绪，临近年底，可关注估值切换行情。个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安，关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率明显下行等。
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