化工行业2019年投资策略：供给侧真改革者不惧凛冬

建议关注周期板块被错杀的子行业。近期，受中美贸易战、宏观经济增速放缓等影响，市场被悲观情绪笼罩，周期板块持续下挫。以氯碱、氮肥、磷肥为代表的煤化工产品，没有技术壁垒，竞争格局非常分散，各企业的规模、成本、环保水平差异很大，显著受环保、去产能政策的影响，供需和竞争格局持续改善，在目前化工行业大周期下行的背景下，产品价格并未出现明显的下行，而是维持甚至继续缓慢上行。我们建议寻找被错杀的子行业，推荐关注氯碱、磷矿磷肥板块的投资机会。

PVC供需格局持续改善，估值存在修复空间。氯碱行业开工率已达89%，考虑到化工装置运行需要定期检修，东部企业受环保限制开工率，我国聚氯乙烯的供应能力已经接近上限，而2017年生效的水俣公约控制全球范围内对汞的使用，构成了对国内电石法氯碱的天花板，未来不会出现新增产能，需求方面即使地产下行大概率不会负增长，行业景气可以持续。目前氯碱板块的PE在10倍左右，PB在1倍左右，估值水平处于历史最低位，存在估值修复空间，建议重点关注中泰化学（002092）及鸿达兴业（002002）。

磷矿供给持续收缩，磷肥存巨大预期差。2017年至今，湖北、四川与贵州等多个磷矿主产区出台限产停产政策，导致磷矿石供应趋紧、价格上涨。国际磷肥新增产能投放进度低于预期，在磷石膏、渣场、磷矿减产等因素的影响下，国内磷肥产量持续被压制，行业供需得到有效改善，产业链景气至少延续至2020年。看好拥有磷矿资源的垂直一体化企业，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）。

行业评级：我们认为由于前期环保风暴促进的供给侧改革导致化工产品价格、化工企业盈利在2018年大都处于周期高位，但是需求侧并没有改善因素，甚至多种化工品的绝对消费量在负增长，因此综合供给与需求，我们维持化工行业“中性”评级。我们建议寻找被错杀的子行业，推荐关注氯碱、磷矿磷肥板块的投资机会。

风险因素：全球、中国宏观经济复苏乏力导致化工品需求端下滑的风险；中美贸易战导致的中国出口产品竞争力下降；过度环保监管下，中国化工行业被印度等新兴制造国家替代。
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