医药行业点评：4+7带量采购初步结果公布，行业改革进入深水区

事件：

2018年12月6日11城（北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都、西安）试点药品联合采购预中标结果公布。此次预中标结果可以简单归纳为：1）31种品种均有一家企业中标，无弃标出现；2）原研药厂基本退出竞争，仅有三个品种原研药厂中标；3）中标药品价格降幅多集中在40%-80%之间。

点评：

药品中标降价幅度超出预期，仿制药行业净利率未来将会持续走低

2016年3月5日国务院办公厅正式发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》拉起仿制药供给侧改革的序幕，此次11城带量采购可谓改革第一阶段成果落地。此次药品中标价格大幅下挫，超出预期。其中具有代表性的有，正大天晴0.5mg规格恩替卡韦中标价格为0.62元/片，较之前各省招标价格降幅在90%以上；成都倍特300mg规格替诺福韦二吡呋酯中标价格为0.59元/片，降幅超过95%。目前我国仿制药净利率水平大部分在15%-30%之间，如2017年恒瑞医药、信立泰、北陆药业的净利率分别为23.80%、34.59%、22.74%；而同期国外仿制药企业的毛利率水平明显低于我国，Dr.Reddy’s的净利率为7.1%，Mylan的净利率为10.2%，Teva的净利率为16.4%。根据此次集采的情况，我们判断仿制药行业降价将成为趋势，集采谈判的模式也将会在全国普及，届时仿制药企业除了压缩自己的销售费用外，净利率水平也将走低。

行业内部将会出现结构性分化，回避研发体系薄弱的仿制药企业

此次集采降价幅度超出预期，这种降价的趋势将传导至其他品种、其他非试点区域，在此背景下我们需要全面地评估仿制药企业的原料药成本把控、研发、生产、市场公关等能力，投资者此时应积极回避产品线单一、研发薄弱无后续产品梯队的企业。我们可以从三个方面来寻找投资标的。第一，研发实力较强，拥有丰富后续产品集群的企业，如科伦药业、华海药业；第二，创新药将成为部分企业突围的关键，如创新药管线丰富的恒瑞医药、创新药CMO服务商凯莱英；第三，拥有大量普药的工商业一体巨头，如上海医药。

销售人员规模将减少，企业更需要专业学术推广人员

此次集采，也将会深刻影响医药制造企业销售体系，集中采购环节减少，直接降低交易成本，企业对销售人员的需求也会相应减少，以前销售人员庞大的企业可能还会遇到销售人员薪酬成本过高问题。企业对销售人员的需求将由以前的关系维护人员转移到学术推广人员。

风险提示：原研大幅降价参与竞争；CDE审评审批效率降低
查看PDF原文