匿名人员
2019-2-24 00:02
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国内外需求持续疲弱，基建稳增长重要性提升，板块为当前配置优选。 根据海关总署公布，11 月全国以美元计价出口金额同比增长 5.4% （预期 9.7%），增速环比大幅下降 10.2 个 pct；进口金额同比增长 3%（预期 13.9%），增速环比大幅下降 18.4 个 pct，受全球经济回暖放缓、中美贸易摩擦等因素影响，国内及海外需求均走弱。 11 月官方制造业 PMI 继续下滑至 50.0%，创16 年 7 月以来新低，制造业景气度亦持续转弱，经济下行压力犹大，基建稳增长重要性持续提升。当前政策明确基建补短板重要发向，财政有望持续发力，随着专项债发行及使用大幅增长（预计今明年新发行 1.35/2 万亿）及信贷疏导加大， PPP 行业见底回升，基建投资有望逐季向好。相比众多行业当前面临较多不确定性因素，基建行业横向对比具备较强确定性，为目前优选方向。
利率下行空间有望开启，信用利差有望收窄，建筑企业融资环境有望改善。长端利率主要反映市场对经济增长及通胀水平预期，从历史上来看，我国长端利率与 PPI 走势高度相关，而 PPI 走势主要受原油及工业大宗商品价格影响。近期国际原油价格及南华工业品指数大幅下行，有望带动 PPI 继续下行，长端利率下行空间有望打开。 2018 下半年，低评级 AA+及 AA 产业债信用利差维持高位震荡，近期政策密集出台着力解决民企融资难，宽信用持续加码，信用利差有望收窄。利率下行及信用利差收窄有望显著改善建筑企业融资环境，促其在手订单加速向收入及业绩转化，建筑板块估值有望提升。
PPP 行业有望重回健康持续发展轨道， 优质民营龙头有望加快发展。 根据财政部 PPP 项目库网站数据统计，全国 11 月单月新增管理库金额 2822 亿元，同比大幅增长 182%，并结束了今年 6 月以来的负增长；新增执行阶段金额 2582 亿元，同比增长 17%；截至 11 月末项目落地率 53.54%，环比10 月提升 1.50 个 pct，库内项目落地率稳步提升。 8 月以来，发改委、财政部及国办多次发文明确支持 PPP 规范发展， 财政部发文督促中国 PPP 基金加大项目股权投资力度，及提升投资民营企业参与项目比例。 PPP 政策面已见底回升， PPP 资本金及项目贷款融资难问题正得到逐步纾解，有望显著提升各参与方信心， PPP 行业有望重归健康持续发展轨道， 届时前期操作规范、资金实力强、资产负债表健康的 PPP 龙头企业有望加快成长，重点推荐优质民营 PPP 龙头龙元建设。
看好设计规划行业市占率提升，板块龙头有望率先受益基建稳增长。 近两年上市设计公司数量逐渐增多，业绩表现呈现出明显市占率提升趋势，在交通基建行业整体个位数增长背景下，上市设计公司普遍呈现出收入及利润 20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率： 1） 异地扩张： 收购外省公司及团队进行扩张； 2） 业务横向及纵向拓展： 从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展，并涉及 EPC 及环境检测等业务； 3） 项目大型化： 下游基建行业由融资平台向 PPP 等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端， 设计板块不仅受益于当前基建稳增长，且中长期受益于行业市占率提升，具有成长属性及极佳现金流，目前板块估值仍低，为配置优选品种， 重点推荐龙头公司苏交科、 中设集团及设计总院。
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