2018年12月银行业投资策略：低估值反映极悲观预期，维持超配评级

市场表现回顾

11月份中信银行指数下跌3.6%，跑输沪深300指数4.2个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.85x，创下历史新低。

近期市场关注热点

近期市场对理财子公司细则较为关注。从内容上来讲，子公司细则对银行通过子公司开展理财业务给了许多的政策红利，主要表现在：明确子公司开放式公募产品可以投资于股票；与理财新规相比，对子公司产品销售起点、销售渠道、投资合作机构、部分集中度指标等的要求均有所放宽；子公司产品的客户首次风险测评可以通过电子渠道进行；子公司可以发行分级理财产品；子公司自有资金可以购买本公司发行的产品。我们认为，当成立理财子公司之后，理财业务之于银行将不再是简单的利润中心、揽存工具，而是会视子公司与母行之间关系强弱程度、业务发展战略的不同，衍生出依附关系、竞合关系、协同发展、独立发展等不同的关系形态。

主要盈利驱动因素跟踪

行业资产规模同比增速有所回升。商业银行10月份总资产同比增长6.8%，环比下降0.2个百分点，下半年以来资产增速在7%附近波动。分类型银行来看，不同类型银行的资产增速都在一定范围内波动，受资金需求疲软、资本制约等影响，银行资产增速难以提升；

货币市场利率低位稳定。（1）上月十年期国债收益率月均值3.43%，环比下降14bps；Shibor3M月均值3.04%，环比上升17bps。货币市场利率有一定程度回升，但长端利率仍在下降；（2）上月主要政策性利率保持平稳，没有变化；工业企业偿债能力持续回落。10月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降8个百分点至687%，维持了年初以来的下降趋势。10月份工业企业的亏损面仍在继续上升，创下2012年以来新高，反映出企业利润分化很大，我们估计银行的资产质量仍将有很大分化。

投资建议

虽然我们预期2019年行业景气度向下，但考虑到当前银行板块估值达到历史最低水平，隐含了对资产质量的极端悲观预期，我们认为银行板块在当前时点具有配置价值，维持“超配”评级。个股方面，继续推荐工商银行、农业银行、宁波银行。

风险提示

宏观济增长不及预期；路演与调研是对交流信息的主观判断和感受，相关表述缺乏客观的统计证据，也可能存在样本偏差，提请注意。
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