匿名人员
2019-2-24 00:01
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4+7带量采购拟中选结果公布，降幅超预期
12月6日，北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安等11个试点城市集中采购，即4+7带量采购拟中标结果公布，拟中选价相较于试点城市2017年最低采购价实现平均降幅52%（最低11%、最高降幅96%），整体降幅超预期。市场认为本轮带量采购将挤压仿制药的利润空间，并对销售模式产生深刻影响。我们认为短期仿制药企的盈利压力较大，建议配置：1）具备成熟完备创新管线大白马，壁垒较高不受一致性评价影响的生物制品；2）为创新药提供服务的CRO龙头；3）大型医疗器械或消费类器械。
短期药企间博弈超预期，代金销售模式走到尽头
从招标结果看存量博弈情况严重，个别厂家降幅超过90%，大部分仿制药价格一次性降至欧美仿制药价格水平。我们认为在现行价格下，代金销售空间挤压殆尽，仿制药有望进入“无推广销售模式”。此外本轮采购有6个产品流标，多为大普药。由于普药价格本身偏低，而如降价40%，大部分产品无法覆盖生产成本，因此产生流标。
上海模式：以价换量，四管齐下保证执行
上海第三批带量采购是本轮带量采购的原型。通过专家访谈，我们了解到目前上海四管齐下的执行策略保证带量采购的顺利执行：1）医院：根据单独品规核算，节省的医保额度医院可留用作为薪酬激励。同时，带量采购执行纳入考核，直接涉及到各医院的奖励和政府补贴；2）院长：单独考核院长，影响薪酬及其任职；3）科室：影响重点科室的评选及评审评奖；4）医生：监控处方用药情况。目前大部分产品的采购用量进度超出预期。
带量采购：区域和品类有望推广
对于“4+7”以外区域，是否将联动带量采购价格，各省有较大自主权。根据我们的访谈，少部分省份已经有明确意向采用带量采购价格，同时也会参考上海的执行策略。同时，一致性评价产品的数目和品规正在持续扩大，带量采购招标的覆盖范围有望持续扩大。
中长期猜想：仿制药市场的集中度有望迅速提升
考虑以价换量的大趋势，我们认为仿制药市场格局将深刻变化：1）以价换量大行其道，仿制药集中度有望在3~5年内迅速提升，最终形成超级寡头格局；2）重磅单品时代已经终结，仿制药企商业模式向海外靠齐，须靠产品数量（过百甚至数百的文号）与持续的产品管线做大做强；3）供应链的稳定性与成本将成为获取市场的关键，净利润率则将回归高端制造业平均水平；4）特殊剂型及特殊给药途径等高壁垒仿制药将成为稳定盈利的基石。
仿制药承压，建议配置创新白马和器械龙头
我们认为短期仿制药企业盈利压力较大，我们建议配置：1）具备成熟完备创新管线大白马，包括恒瑞医药、石药集团，壁垒较高不受一致性评价影响的生物制品如长春高新，主营稳健、估值处于历史低位的华东医药；2）为创新药提供服务的CRO，如凯莱英；3）大型医疗器械或消费类器械，包括迈瑞医疗、鱼跃医疗、开立医疗、健帆生物。
风险提示：带量采购的推广超预期，后续医保政策配套不及预期
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