匿名人员
2019-2-24 00:01
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2018 年 12 月 6 日，中国东方教育集团递交港股 IPO，成为今年第 16 家IPO 的教育行业公司。 旗下的新东方烹饪在电视广告媒体时代投放大量广告，至今诸如 “学厨师，还是去新东方”等广告词依旧脍炙人口。 新东方烹饪和新东方教育因为名称相似，常被认为互有联系，实质上两者不论股权或者业务内容没有任何关系。但都在各自的细分行业深耕多年，成为了所在行业龙头。新东方（ EDU）创立于 1993 年， 2006 纽交所上市，现依然为全国K12 教培&英语培训龙头。 而新东方烹饪创立于 1988 年，隶属于中国东方教育集团，中国东方教育集团按平均培训人次计算，占据烹饪职业技能教育行业的 23.1%份额，远超第二名的 2.9%份额。
起家于烹饪，却未止步于烹饪，三大方向五大品牌格局形成，中国最大职教集团之一， 资源丰富，扩张潜力大。 1988 年创立新东方烹饪和新华电脑之后， 2001 年成立万通汽车教育，奠定烹饪技术、信息技术及汽车服务三大职业技能教育方向。 2006 年收购华信智原 DT 人才培训基地， 2016 年新增欧米奇西点西餐教育，至此五大品牌格局形成。除此之外， 2017 年成立的美味学院， 提供私人订制体验服务。截至 2018 年 8 月 31 日， 集团总平均培训人次达到 12.16 万人，按人次算， 是中国最大的职业技能教育提供商。公司在内地 29 个省份及香港共运营 139 所学校， 其中 25 所学校还提供职业中专学历教育。 集团前三大股东互为堂兄弟，第一大股东吴俊保先生也是中国新华教育集团的最大股东，两集团均与新华集团有关，新华产业涵盖教育、地产和金融等多个领域，旗下公司在扩张进程中资源丰富，潜力较高。
营收/净利达 28.5/6.6 亿，体量位居教育行业前五。 教育行业公司营收前 10名中有 8 个培训和 2 个学校，而净利前 10 名中培训和学校各 5 个，培训行业的业态本质是商业连锁，因此具有竞争性更强，公司分化差异较大的特点，而学校行业的业态进入门槛较高，行业本身的竞争强度低于培训，因此有一荣俱荣的行业性红利在。中国东方教育按业务类型分属于培训行业，按营收规模排第四，按净利规模排第三，仅次于新东方和好未来。 公司 FY15-17 营收/净利/平均培训总人数 CAGR 分别为 16%/23%/12%， FY17 营收/净利达 28.5/6.6 亿元，收入新东方烹饪/新华电脑/万通占比 61%/19%/15%。
实质业态介于培训和学校之间。 我们选取 14 家学校和 8 家培训公司进行对比：培训资产更轻，扩张速度和毛利率有优势， ROA 更高，但是在费用端水平更高，综合影响下净利率学校行业占优。培训行业中，中国东方教育一年以上的长期课程占比高达 90%。相较其他公司，时间更长且多为全日制教学， 这导致实质业态其实介于培训和学校之间：一方面，资产比学校要轻，另一方面， 利用效率比一般培训要高，运营比一般培训稳定，网点管理集中度比较高，因此费用更加可控。 因此其销售费用率和净利率介于学校和培训之间，毛利率类似培训，管理费用率类似学校， ROA 略高于学校和培训。
职业教育一直是国家政策所支持的方向，政策风险较小。 国家为促进职业教育、技工教育、职业技能培训等教育发展， 出台系列文件，包括 2015 年教育部发布的《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》、 2016 年人力资源社会保障部发布的《关于印发技工教育“十三五”规划的通知》、 2018 年国务院发布的《关于推行终身职业技能培训制度的意见》等。 近期教育政策震荡较大，但职业教育一直是政策所支持的方向，政策风险较小。
风险提示： 政策不确定性，公司获取执照上可能遇到阻碍等风险
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