匿名人员
2019-2-24 00:00
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2018年回顾：行业景气回落，股价表现不佳。2018年有色景气度持续下滑，有色金属矿采选利润增速放缓，而有色金属冶炼及压延利润下滑。有色价格表现疲软，相比年初，工业金属价格大多下行，小金属分化，稀土氧化物价格也以下跌为主。在行业景气回落，产品价格疲软背景下，有色股价大幅下行，截止2018年12月7日下跌近37%。目前有色PB、PE估值处于历史低位，反映了市场对有色产品价格及盈利的担忧。
2019年展望：供需弱平衡，重点关注贵金属和钒投资机会。我们认为，2019年受贸易战、全球经济放缓的影响，有色需求转弱；而供给端，全球有色扩张谨慎，中国供给侧改革进入巩固期，新增供给压力不大，有色行业供需将处于弱平衡。2019年投资机会我们认为有三类：1）经济增长放缓，美元走强预期减弱，避险需求增加，贵金属中黄金配置价值凸显；2)行业自身供需变化，2019年供给仍维持偏紧的钒子行业投资机会；3）产品价格较为平稳，产销有增长的个股投资机会。我们建议重点关注前两类投资机会。
工业金属：铜供需平衡，铝和锌存在一定供给压力。铜：预计2019年全球铜的需求增速将放缓至1-2%，而供给增加规模可控，增速略高于2%，且铜库存处于低位，我们判断，2019年铜价格震荡。铝：2019年随着海内外氧化铝新项目投产，电解铝成本压力缓解。但2019年中国仍有新产能增加，库存高位，海外供给紧张缓解，我们判断2019年铝价格难言乐观。锌：预计2019年锌需求仍较为低迷，锌供给继续处于扩张期，2018-2021年矿产锌的供给复合增速为2.2%。尽管目前锌库存处于低位，但供给增加压力依然存在，预计2019年锌价格承压。
贵金属：避险需求增加，黄金投资价值凸显。黄金价格主要由投资需求决定，2015年以来随着全球经济复苏以及美联储加息，美元表现强势，黄金价格受压。2019年我们判断全球经济增长放缓，不确定性增加，美联储加息步伐可能调整，强势美元预期减弱，避险需求增加，黄金配置价值逐步凸显。对黄金价格最为敏感的黄金ETF，2018年10月和11月连续两个月增加黄金持仓，反映对黄金短期和中期价格看好。
小金属：钴锂供给增加压力较大，钒供给维持偏紧。钴和锂：预计2019年在新能源汽车驱动下，钴和锂的需求依然保持较快增长。但供给端，锂随着南美盐湖以及澳大利亚为主锂硬岩矿石产量增长，供给压力增强，钴随着嘉能可、欧亚资源以及中国企业非洲项目投产，供给增加压力显著提高。锂价格由于供给增加预期较为充分，价格已大幅下行并趋稳，预计2019年价格较为平稳，但难以逞强。钴价格对供给增加预期仍未完全体现，预计2019年上半年价格有下行压力。钒：由于南非Highveld停产，全球钒供给紧张，2019年新增产能仍十分有限，钒供给有望维持偏紧态势。
行业评级及投资建议：我们判断，2019年有色需求转弱，供给增加压力较小，有色行业处于供需弱平衡，大多数有色价格难以逞强，全行业投资机会仍需等待，维持行业“中性”投资评级。建议重点关注避险需求增加带来的黄金子行业投资机会，关注黄金龙头企业山东黄金；重点关注供给偏紧钒子行业投资机会，关注攀钢钒钛；此外，可关注产品价格较为稳定，产销有增长的个股投资机会，关注紫金矿业、威华股份。
风险提示：(1)需求低迷的风险。有色金属是基础原材料，和基建、地产、汽车、家电等领域需求具有一定的关联性，如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。(2)供给侧改革和环保政策低干预期的风险随着中国供给侧改革和环保政策的实施，有色金属中铝、铅锌、稀土、钨等品种供给受到了较大的抑制，此前有色供给增长屡禁不止的现象得到了缓解。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。(3)价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性，且存在现货和期货市场，价格和库存除了受供需影响外，还受到其他诸多因素影响，波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。
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