军工行业年度策略报告：军工行业景气回升，改革推进加速成长

核心观点

板块持续下跌，相对表现较好

在今年整体下跌的市场中，军工整体变化趋势跟大盘走势基本吻合，相较于其他板块的下跌幅度，军工板块表现处于中游，表现相对较好。截止 2018 年 12月 12 日，军工板块 2018 年下跌 27.56%，在 28 个子行业中涨跌幅排名第 15。

需求向好：国防预算稳定增长，军改影响减弱，行业基本面较好军工行业需求端明显改善，基本面较好。军队改革进入第三阶段，国防和军队现代化建设推动军工行业需求改善；我国周边环境仍存在较多不稳定因素，2018 年国防预算增长 8.10%，超过近两年平均增速，但仅占我国 GDP 的 1.3%左右，远低于美、俄等国占比，未来仍有较大提升空间，支撑我国武器装备更新；全球武器贸易保持稳定增长，我国军贸额占全球比重较低，未来具备较大发展空间。

改革深化：科研院所改制、混合所有制、军品定价议价机制等改革将更深入推进

2018 年首家科研院所改制方案获批，国资委发布了国企改革“双百行动”工作方案，十九届中央军民融合发展委员会第二次会议召开并审议通过《关于加强军民融合发展法治建设的意见》。总体上，我国各项改革稳步推进，但在科研院所改制、军品定价机制等方面仍然有较大的提升空间， 2019 年我们预计随着军民融合的深入推进，我国在混合所有制、科研院所改制及资产证券化、军品定价机制等改革方面将有更多措施。

投资策略：关注航空装备、国防信息化领域相关标的，军民融合、科研院所改制等改革类相关主题投资机会

目前军工行业估值低于历史平均水平，但仍明显高于其他行业，需要围绕订单改善明显、估值水平较低、业绩增长稳定、市场空间较大等方面选择优质标的，建议围绕三条主线进行选股：一是军品主机厂和核心系统级供应商，如中直股份、内蒙一机、中国卫星、中航飞机、中航沈飞、中航机电、中航电子、航发动力、航天发展等；二是军民融合相关标的，重点关注市场空间大、技术水平较高、估值较低的优质企业，如中航光电、中航电测、航天电器、光威复材、振芯科技、四创电子等；三是关注科研院所改制及资产证券化提升带来的主题投资机会，相关标的有中航电子、国睿科技、四创电子、杰赛科技、航天电子等。军工行业基本面较好， 2019 年军工行业将存在较好配置机会，给予行业“增持”评级。

风险提示：政策推进不及预期；军工行业估值仍相对较高
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