医药生物行业周报：当灰犀牛被当成黑天鹅，医药行业也进入了新常态

投资要点：

旧的医药增长模式不可持续，创新大时代到来

国家旧的投资拉动经济增长模式不可持续，强刺激经济政策不会再来，忍下心来壮士断腕很难，不想硬着陆，就要拿时间换空间，回归科技强国、回归制造业。宏观政策对次刚需的医药行业开始显现了巨大的威力。如我们年度策略所谈，这是一个倒逼式改革，本质上是医保没钱了，地方财政收支能力的大幅下滑。医药行业过去增长模式的终结，仿制药价格高、质量低；中药基本没有毒副作用和禁忌症等描述等。相关利益集团在大量的骗取医保补贴，而患者没有任何好处。市场认为“4+7”是医药行业的末日审判，我们认为这非但不是搞坏医药行业，而是清醒的让医药公司知道未来该做什么，大医药公司为什么很少喊冤，因为短期虽然很痛，但是中长期忍痛出清其他中小无创新能力公司。

认清灰犀牛动向，方能赢得长跑

我们认为化学口服仿制药3年时间重要品种基本完成一致性评价、注射剂5年时间基本完成，“4+7”对医药工业增速持续断崖下跌的可能性比较小，在2020年全国推广的时候很难独家中标；医保支付标准将建立，三家吃下一个大品种也是很正常的，而不是你死我活。有实力的、聪明的公司不但不暂停一致性评价，而是开始加速完成一致性评价。2019年，集采政策对高值医疗耗材和诊断行业影响有可能开始显现，但高值耗材影响较难评价，毕竟这行业目前还是快速增长期，打击太狠不利于成长；对集采和第三方诊断公司有影响，集中采购将弱化集采公司的作用，医联体对第三方有挤出效应。肿瘤等创新药医保谈判将常态化，对me-too类创新药也同样支持，降低创新药价格竞争。化学仿制药产品价格坍塌、业绩长期可预测性不强，导致估值下滑到10-15x；医药行业靠利润大幅增长而股价增长要暂停一段时间，因为创新和仿制药之间的青黄不接。

风险提示：政策变动风险带来的预期不稳定
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