银行业周报（2019年01月第二期）：2018年银行业绩快报：整体符合预期

本周平安银行、浦发银行、中信银行公布 2018 年业绩快报。整体看快报业绩符合预期。我们认为 2019 年银行业的投资逻辑是：

资产质量与宏观经济：“弱周期”。我们认为资产质量缓慢下行，好于预期：1、银行资产质量与宏观经济的“非线性”：资产质量主要在乎企业能否活着还利息，经济下滑失控，资产质量不会大幅恶化。 2、我国银行业贷款集中于“政府信用”，国有企业、基建领域、房地估计在 70%以上，资产质量与系统性风险高度相关。 3、微观层面， 08 年-14 年行为激进带来的存量风险消化较多，处理的不良贷款额在 4 万亿，在大行的贷款占比 6%； 16-18 年，银行放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。

存贷利差与宏观经济：供求关系角度。 19 年贷款需求变弱，贷款供给端监管中性，贷款利率下行是较确定的。但贷款利率不会快速下行，原因是贷款供给不会明显增加：资本和存款约束明显，银行的贷款（社融）供给增速约束在在 9%-10%以内；同时“弱刺激”政策让银行自担风险。贷款的供求关系在中长期会处于“弱平衡”状态，贷款利率缓慢下行，银行业中长期盈利能力不会明显削弱。存款压力持续，实体经济派生存款能力减弱。同业负债成本维持低位是 2019 年净息差的靓点。 2019 年，净息差缓慢下行。

2019 年银行股投资逻辑：基本面稳健+估值稳定。 1、我们系统回归了银行14 年的表现，银行收益主要源于基本面超预期，而市场偏好抑制其估值提升；呈现出“基本面持续超预期+估值下降”的特征。 2、 2019 年银行所处环境：金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。 3、未来银行的投资逻辑转变：银行业高增长是“明日黄花”，但业绩的稳健性会超市场预期（“弱周期”性），估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。 2019年，银行股会带来稳健收益。

风险提示：国内经济下滑超出预期；政策变动超出预期；中美双方合作推进进展不及预期。
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