银行2005-2018年复盘：防御性优选板块，关注盈利及资产质量

核心观点

银行股可做为具有良好相对收益的防御性板块进行配置。银行股在大盘震荡或下跌行情中，容易获得显著相对收益，具有较好的防御性。在经济下行环境中，银行业盈利稳定，风险相对可控，股息率相对其他行业也较高，为避险资金优选标的。

驱动银行股价的核心指标为盈利能力及资产质量。当前，银行业仍然具有较为稳定的盈利，且对资产质量有较好的风控能力，具有配置价值。银行业指标的变化与宏观经济强共振，当盈利指标和资产质量指标改善时，银行股容易获得绝对收益，作为防御性配置版块时，相对收益幅度会更大。银行的盈利增长有新增信贷作保障，看好生息资产规模扩张；且银行有能力优选资产，控制风险。盈利及资产质量两方面均可为配置银行股提供基本面支撑。

零售业务水平及获取优质企业端资产的能力，是保障当前银行盈利和资产质量的核心。银行业盈利增长及资产质量改善的源动力经历了从“对公业务”向“同业业务”再向“零售业务”的交叉转变。较强的零售业务能力可为负债端贡献较低的成本，且个人零售业务资产端不良率极低。获取优质资产的能力可较大程度地抵御经济下行压力，成为控制资产质量风险的关键要素。

银行股估值当前修复空间仍在。按照 17 年 ROE 对应的合理 PB 值 1.14，我们测算出当前股价隐含不良率在 7%-9%之间，与银保监会公布的行业整体1.87%的不良率有明显差距。且当前银行股盈利能力稳定，资产质量可控。市场下行时，银行股也会得到防御性估值溢价，当前市场对银行股的估值过于悲观，银行股估值修复空间仍在。

投资建议与投资标

银行股为优选防御性配置板块。银行盈利能力未见下滑，资产质量总体平稳，股息率处于较高水平。相比其它行业，银行业确定性较高，容易获得较好的相对收益。

关注零售业务带来的边际增量，看好大行的风险抵御能力。个人零售业务佳的银行具有较强的资产端和负债端议价能力，尤其是在增加房贷、消费贷和居民存款方面，息差有保障。个人零售业务也以其极低的不良率成为资产质量的稳定器。客群广泛、资产多样、业务种类丰富的大行具有较强的风险分散能力，获取企业端优质资产的能力较强，盈利能力及资产质量保障性较高，可以提供较好的相对收益。具体标的方面，建议关注工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、招商银行(600036，未评级)。

风险提示

内需、外需修复或不达预期，造成实体经济对银行信贷需求减弱，且资产质量下滑。

若监管力度加大，银行业风险控制能力或面临压力。
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