匿名人员
2019-2-23 23:55
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伊利、蒙牛布局东南亚市场，国际化进程加速。伊利发布公告，全资子公司收购泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED96.46%的股权，交易初始对价为8056万美元；11月底，蒙牛印尼爪哇工厂正式投产。
核心观点
伊利收购泰国本土最大冰淇淋和冷冻食品分销企业，海外布局再下一城。伊利本次收购的标的公司拥有超37年的行业经验，业务范围涵盖冰激凌、面包、甜点、饮料等，旗下产品供应泰国和13个周边国家。CHOMTHANA具备相对完善的产业链布局，冷链仓储设施完备，自有冷链物流基本可实现泰国境内全覆盖。17年标的公司分别实现收入和扣非后净利润3438万美元、37万美元，18H1收入和扣非后净利润分别达1824万美元、94万美元。我们认为现阶段收购标的收入和利润规模较小，对增厚伊利业绩贡献不大，但对于伊利强化冷饮优势和海外布局意义重大：1）对比伊利和蒙牛的冰淇淋业务，17年伊利冰淇淋收入接近蒙牛的2倍，12年至17年间，伊利、蒙牛冰淇淋收入CAGR分别为1.4%、-4.5%。近年伊利的冰淇淋板块表现较蒙牛更胜一筹，公司本次收购有望进一步巩固优势；2）伊利可借助其冷链仓储设施的优势切入泰国市场，实现资源协同；3）东南亚地区人口密集，乳制品需求较为旺盛，消费升级空间巨大，泰国坐拥地理优势与多国接壤，伊利有望借机加速布局东南亚地区，加速全球织网计划，推进五强千亿目标。
蒙牛印尼工厂投产，两强海外逐鹿。与此同时，蒙牛亦积极发力海外市场。11月29日，蒙牛旗下的YoyiC工厂在印尼爪哇正式投产。作为中国乳业在东南亚建立的第一家工厂，蒙牛将借助印尼市场辐射东南亚，并以此为基础分步向非洲、拉丁美洲和欧美市场进军。随着海外扩张的加速，我们预计未来两强将加强对于海外资源和市场的竞争。在前期报告中我们曾指出，回顾国际乳业巨头发展历程，雀巢、达能、迪恩等均依托海外并购实现外延式增长，完成了业绩和估值的提升。我们判断随着国内乳企规模扩大，并购将是公司未来发展的一大重点方向，部分海外市场作为消费蓝海，有望贡献增量。
明年国内原奶价格有望温和上涨，但我们判断激烈的竞争格局下行业销售费用率仍将维持高位。17年蒙牛逐步确立了份额优先、抢占市场的战略，伊利紧跟其后，线上线下同步拦截，行业竞争有所加剧。从营销端看，为进一步打造品牌，蒙牛斥巨资赞助世界杯，伊利携手2022年北京冬奥会；从终端费用看，今年蒙牛、伊利均加大了常温、低温产品的促销力度。我们认为随着国内乳业下游需求回暖和奶牛存栏数持续减少，明年供需缺口有望缩小，奶价将进入温和上涨周期。但从两强的竞争战略看，双方争夺市场份额的意愿仍较为强烈，行业竞争较为激烈，预计销售费用率仍将处于高位。
投资建议与投资标的
随着伊利蒙牛加速布局海外市场，长期看两强收入有望保持稳健增长；目前行业竞争较为激烈，销售费用率仍处高位。建议关注市占率持续提升、品牌渠道营销等多方面具备明显优势的乳业龙头伊利股份(600887，未评级)；建议关注收入增长提速、结构升级、渠道改善的蒙牛乳业(2319，未评级)。
风险提示
海外市场收入不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。
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