文化传媒行业2019年度投资策略：“身在黑暗，心向光明”

【投资要点】

受舆论冲击和政策收紧的影响，影视行业景气度下滑，2019年预计政策偏紧的趋势不变，资质不佳的中小型影视公司面临淘汰，而拥有优质内容资源和充沛现金流的细分行业龙头有望受益于行业集中度提升。行业估值处于底部，仍需关注政策走向以及行业税收政策落地情况，警惕个股的资产减值风险。

2018年3月起版号停发，板块估值一路下行；目前，版号未有明确落地的时间线，缺乏版号储备的中小厂商面临着生存压力，行业寒冬已至。2019年若版号开闸，将振奋板块情绪，部分修复行业估值。随着人口红利的消失，更多游戏厂商选择出海扩展业务且卓有成效；2018年叠加版号停发影响，可以看到，出海领域大厂迅速赶超，头部厂商排位相对稳定。我们认为，头部集中是大势所趋；未来，内容红利将日益凸显，在产品上精雕细刻的公司能较好生存。

政策为影响教育行业股价表现的重要因素，而我们判断政策风险仍未出清；预期年内《民促法》及配套政策全面落地，在土地、税收、财务清算等方面的操作将会有具体指引。鉴于民办教育属公益性事业的定调，我们建议关注K9以外、不确定性相对较小的板块。把握举办需要依法依规的大方向，我们认为在监管完善的背景下，合规成本增加，行业龙头将整合市场。同时，教育的本质要求，具有更好质量（服务）的机构在长期可以胜出。

【配置建议】

电影市场内容红利逐渐显现，建议关注低估影视优质内容制作公司，谨慎看好光线传媒（300251），建议关注中国电影（600977）、北京文化（000802）。在影院加速扩张、银幕单产下滑的背景下，对影投公司的资金能力提出了更高的要求，市场上热钱陆续退出，行业或面临新一轮并购洗牌，头部院线的集中度有望抬升，建议关注院线龙头万达电影(002739)。

A股游戏板块整体估值处在历史低位，2019年有足够优秀储备项目的公司业绩成长性更好，股价或有更大上行空间，谨慎看好游族网络（002174）、完美世界（002624）、三七互娱（002555）；同时建议关注布局出海的世纪华通（002602）。

【风险提示】

公司游戏上线进度不及预期，版号复批进程不及预期；

教育后续配套政策严于预期；影视行业政策风险；

资产减值风险；

行业竞争加剧，扩张不及预期，成本压力上升风险。
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