匿名人员
2019-2-23 23:54
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事件： 12 月 6 日据人民邮电报报道，三大运营商已经获得全国范围 5G 中低频段试验频率使用许可。具体划分如下：1）电信获得 3400MHz-3500MHz 共 100MHz；2）移动获得 2515MHz-2675MHz、 4800MHz-4900MHz，其中 2515-2575MHz、2635-2675MHz 和 4800-4900MHz 频段为新增频段， 2575-2635MHz 频段为重耕中国移动现有的 4G 频段； 3）联通获得 3500MHz-3600MHz 共 100MHz。
核心观点
频谱发放靴子落地，符合市场各方预期。 从频谱的发放结果来看，此次发放结果与市场预期一致。 1）与 4G 较为分散的频谱相比， 5G 发放的频谱均为连续频谱，有利于降低组网的技术复杂程度，从而最小化产业链成本，为实现 5G 网络能力打下坚实基础； 2）为了加快 5G 网络部署，此前移动就开始积极培育 2.6Ghz 和 4.9Ghz 产业链，但主要集中在设备商性能测试，此次频谱靴子落地后将进一步坚定产业链各环节的开发决心，产业链有望加速成熟。
差异化建网策略，体现国家意志，国内设备商或从中受益。 与其他西方国家采用在 3.5Ghz 建网+拍卖高频毫米波段策略不同，我国基本确定了在中频部署 5G 的战略。此次频谱发放仅提及了 Sub-6Ghz 频段，并且将非主流的2.6Ghz 和 4.9Ghz 频段分配给了资金实力最为强大的中国移动。我们认为主要是国家出于培育通信生态链的战略考虑。在差异化建网策略下，由于爱立信、诺基亚在中国市场份额较低，其在 2.6Ghz 和 4.9Ghz 投入研发决心较低，中兴等中国设备商有望最大程度受益。值得注意的是，在 5G 第三阶段测试结果中，可以发现爱立信在 4.9Ghz 没有任何进展，或已战略性放弃。我们认为中国设备商有望在 5G 时期获得超预期的市场份额。
5G 商用启动进入新阶段。 此次频谱发放打消了市场对于国家推进 5G 进程节奏放缓的担忧， 标志着 5G 商用进入了静待牌照发放的新阶段。我们认为牌照大概率将在明年落地，在此前的研究中我们发现牌照发放当年， 板块绝对收益率显著。展望 2019 年随着 5G 牌照及试商用的推进，板块将迎来重大投资机会。
投资建议与投资标的
我们坚定的看好明年 5G 产业链景气度向上。 5G 投资主线：综合考虑受益时序和业绩弹性，主设备商受益最大，天线和光模块也将显著受益。 1）主设备子板块：受益程度最大，确定性最强，行业竞争格局好。建议关注中兴通讯(000063，未评级)、 烽火通信(600498，未评级)； 2）天馈子版块：技术革新拉动需求增长的确定性强，并且参与者体量小，弹性高。目前虽然振子+滤波器组合的具体方案存在不确定性，但 Massive MIMO 和有源化演进路径清晰，应该积极布局中游天线企业。建议关注通宇通讯(002792，未评级)； 3）光模块子版块：受益 5G 接入网重构带来光模块需求增长，同时板块受益数通市场高端产品升级换代，景气延续性好。具有良好客户基础且具备芯片自主研发能力和成本控制能力的厂商具备竞争优势。同时建议关注升级换代具有产品代际优势。建议关注光迅科技(002281，增持)。
风险提示
中美贸易摩擦进一步升级； 5G 投资进展不及预期；技术演进不及预期
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