环保工程及服务Ⅱ行业2019投资策略报告：稳中求胜，拨云方见日

业绩增速下滑，板块估值创新低

今年环保板块进入回调阶段，从一月份以来整体一路走低，表现不如大盘，截至2018年11月29日，中信环保指数自年初累计下跌45.70%，沪深300指数累计下跌22.16%，环保板块落后大盘23.54个百分点。目前行业估值水平仍处于低位，18年环保板块整体估值从35倍一度跌至不到20，未来有较大的修复空间。在国家相关政策的推动下，融资边际改善，PPP市场将重新受到各方重视，有望成为环保行业的一个增长机会。

去杠杆融资紧缩，政策利好频至有望带来边际改善

金融去杠杆影响大，环保板块行情低迷。自2017年底发端的新一轮去杠杆，对2018年环保行业的融资产生了深重影响。截至2018年度中期，去杠杆已经推进了大半年，环保企业纷纷表示“缺钱”。环保行业PPP受到融资环境紧缩及工程进度拖累，行业颓势明显。但三季度后期，政策上对融资环境的改善以及PPP相关政策的逐步出台，环保企业有望解决融资难困境。

18年是“十三五”中期考核年，黑臭治理及农村污染治理是短板

“水十条”、“十三五规划”等各项政策中对于黑臭水体治理以及农村污染治理均有明确的治理目标和考核要求。就目前我国治理情况来看，治理之路仍旧任重而道远。经过我们测算，预计全国黑臭水体治理市场空间尚有1165亿；农村污水治理市场空间亦在千亿元以上。而自2016年长江大保护行动以来，长江流域经济带11省市经过系列督查与整改行动，大保护已然从源头控制转向综合整治阶段，经测算仅危废处理（845.92亿）、黑臭水治理（310.59亿）和污水处理（城镇污水处理+提标改造共879.03亿）的市场空间总额已经达到了2035.54亿元。

绿色发展价格市场化，运营资产价值有望重估

当前政府财政吃紧，而在财政水平并不乐观的状态下，政府有望将主导的项目部分推向第三方企业。而在此市场低迷的环境下，运营类资产凭借其稳定的净现金流入成为环保行业当中亮点。这与其具有相对稳定的融资模式、现金流，以及运营期稳定的收入和利润密不可分。同时相关政策的出台，帮助绿色资产价格市场化，绿色价格机制的实施从服务价格和市场容量两个方面利好行业，有利于运营资产的估值提升，议价能力有望增强，提振市场对于长期投资的信心。

投资建议

我们认为寻找优质的运营资产及融资边际改善后直接利好的龙头企业标的是当前时点的选择。推荐关注瀚蓝环境、高能环境、联美控股、碧水源、聚光科技、东江环保、金圆股份。
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