匿名人员
2019-2-23 23:53
1785
0
动力电池装机量大幅增长，头部效应显著： 高工产业研究院（GGII）统计数据显示， 2018 年 11 月我国新能源汽车生产约 19.2 万辆，同比增长 33%；动力电池装机总电量约 8.91GWh，同比增长 28%，环比 10 月份 5.93GWh 大幅增长 67%。其中，装机总电量排名前十动力电池企业合计约 6.95GWh，占整体的 79%。其中，宁德时代、比亚迪、国轩高科占有率排前三，电池装机量分别为 3.6、 1.35 与0.62GWh，对应市场占比为 40.4%、 15.1%与 6.96%，合计 62.46%。我们认为，动力电池目前处于重质优于重量的时代，具有核心竞争力的头部企业的集中度有望持续处于高位，是未来具备长期投资收益的核心标的。
后补贴时代渐行渐至： 12 月 3 日，美国白宫首席经济顾问库德落表示，美国政府正考虑取消对电动汽车的补贴，估计会在 2020 年后实施。 这个时点与国内取消补贴的预期时点大致相似，方案推行有其可行性，我们分析其原因如下： 1） 2019H2 与 2020 年将是全球主流车企的众多电动车型集中投放时段，可以视作是全球电动化 2.0 时代的爆发起点，可以通过规模化应用、全球供应链体系推进、降本增效以及双积分制实施等多重因素将缩小电动车与燃油车之间成本差距，有利于过渡至后补贴时代。 2）产品升级、充电基础设施完善以及互联网体验（人-车-路-网）等使用性能提升，将在一定程度上有效弱化之前过分依赖补贴以及苛求价格等因素的限制。
行业换挡加速，龙头价值凸显，三元产业链仍是焦点：
1）全球掀起电动化浪潮，行业龙头引领市场。例如，在整车方面，大众推出 MEB 平台， Tesla 产销量持续向好且业绩转正，比亚迪电动车王朝新系列受市场高度认可；在电池领域， LG、三星、松下、CATL、比亚迪等电池巨头扩产提速，进入产能布局 2.0 时代。
2）强者恒强、龙头溢价：电动车目前仍存在较大的分歧阶段，投资者对政策的不确定性、行业产能利用率、产品价格仍下行等有担心，我们认为，上述负面影响已经相对弱化，而基本面已经得到边际改善，从 Q3 头部企业的业绩可以得到充分印证。龙头的议价能力、市场占有率以及产品、技术相应提升，市场认可度较高，未来行业将会进一步强化这种趋势。从估值来讲，行业已接近底部区间，而基于竞争格局、盈利增速等明显优势，比亚迪、宁德时代、当升科技等各细分领域的头部企业的估值相应较高，龙头溢价明显。
3）三元产业链为投资重点：中游仍将是未来 2 年内重点投资领域，其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑，三元的高镍化是行业共识的趋势，但推进速度会低于市场预期。我们判断， 2020~2021 年国内才会有相对成熟高镍三元（811 或 NCA）产品，因此，在市场尚未大规模应用之前，其预期差与分歧将持续存在，相应伴随溢价属性。
投资建议： 行业处于换挡加速期，头部企业价值凸显，当下个股重点推荐【当升科技】【新宙邦】【比亚迪】、【宁德时代】，重点关注【天赐材料】、【星源材质】、【星云股份】。中长期建议关注四条主线：一是格局及产业优势相对明显，具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头宁德时代、比亚迪、当升科技；二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业，方能形成有效的业绩打底具有相对防御性，新能源汽车业务将助推估值的防守型标的新宙邦、亿纬锂能、欣旺达。 三是受益于电动乘用车-动力锂电池-核心原材料趋势性投资标的： 星源材质、天赐材料、杉杉股份、恩捷股份、璞泰来、新纶科技。 四是关注市值较小的弹性标的： 星云股份、科恒股份。 其他建议重点关注：先导智能、赢合科技、汇川技术、宏发股份、三花智控、道氏技术、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣峰锂业等行业龙头。
地方风电竞价办法出台，不鼓励运营商过度竞争。 广东省发布全国首个省级风电竞争配置办法，其中关于申报电价，主要采取阶梯递减的方式，上网电价降低 1 分/千瓦时以内及 1-2 分/千瓦时，每 0.05或 0.1 分/千瓦时得到 1 分，而上网电价降低 2 分/千瓦时以上，超出2 分/千瓦时的部分，每降低 2 分/千瓦时才能能到 1 分。申报电价降低越多越难得到分数，说明政策并不鼓励运营商过度竞争，减少恶意降低电价行为，由此能够减轻上游风机设备厂商的整机价格压力。在竞价及平价上网大背景下，年初以来风电整机投标价格屡创新低，而原材料价格传导不顺造成风电设备商“两头受压”，近期迫于压力，风电整机报价有所回调，预计风电运营商能够避免恶性低价竞争亦为风电整机商带来风机价格回暖趋势，龙头企业成本承受能力更强、全工程运维能力强，与运营商的合作将更为顺畅，建议关注金风科技、天顺风能。
700MW 光伏高效平价上网项目签约，单晶 perc 电池片价格继续上扬。 近日，灌云县政府与西安隆基清洁能源有限公司光伏高效平价上网签约， 基地规划总规模 700MW， 灌云县太阳能资源属于江苏省内最佳，基地利用的土地为废弃盐田、沿海滩涂、中低产田，在土地成本方面优势明显。目前在部分光照条件较好的地区已经能够实现平价，预计明年将有更多的平价项目涌现。 11 月中旬开始，市场逐渐感受到多晶需求小有升温，加上先前陆续有电池厂逐渐减少多晶电池片制造转换为单晶 PERC，使得多晶电池片重回供需平衡的状态，而受到年底需求优于预期影响， 12 月多晶电池片、单晶 PERC电池片价格成功上涨，高效 PERC 电池片得益于领跑者需求支撑，价格上涨幅度明显，高端单晶 PERC 电池片供需格局依然偏紧。推荐隆基股份、通威股份、正泰电器，东方电热， 建议关注林洋能源、阳光电源。
重点项目开工，特高压建设稳步推进。 11 月 6 日蒙西-晋中特交项目开工， 标志着这一华北地区电网主网架重点工程全面开工建设， 11月 7 日，青海-河南特直项目，该项目于今年 10 月获国家发改委核准，计划 2020 年建成投运，将是全国第一条专为清洁能源外送的特高压通道，特高压重点项目稳步推进。
特高压建设高峰即将来临，直接利好主设备商。预计“ 12+2”输配电项目将直接拉动主设备投资约 580 亿元。特高压对于 GIS、变压器、换流阀等核心设备有极高的技术要求，目前国内只有少数企业能够达到供货要求，参与招标的主设备厂商享受较好的行业格局以及较好毛利率。特高压集中建设将为核心设备厂商带来高业绩弹性，2019-2020 年业绩将集中释放。
我国配电网建设投入长期不足，配网环节相对薄弱。我们认为借“ 12+2”输电项目加快建设和基建补短板的契机，配网端投资有望补足之前的“欠账”。特高压建设提速将拉动整个电网投资，后端的中低压输配网和配网自动化龙头企业将会持续受益， 从业绩弹性来看推荐平高电气、许继电气，从业绩持续性的角度推荐许继电气和国电南瑞。
扶持民营企业、发展基建均利好工控板块。 10 月制造业 PMI 为50.2%，较上月环比下降 0.6 个 pct，相比于去年同期下降 1.4 个 pct ，为 2016 年 8 月以来新低。受制造业景气度和上游元器件供货影响，工控企业阶段性承压，但是其长期竞争力不但没有减弱反而在增强，国产品牌进口替代依然在持续推进之中，提供整体解决方案的能力进一步提升。工控行业景气度与制造业的自动化资本开支直接相关，近期高层召开民营企业座谈会，对民营企业扶持的决心明显，预计中小制造业企业的融资环境将会有实质性改变，直接带动其资本开支。国务院发布保持基建补短板力度的指导意见，国家对于基建的推动将拉动大型项目型市场投资，预计项目型市场将会好于预期。
投资建议： 细分领域中看好 1）低压电器本土龙头，与渠道商深度绑定的正泰电器，在高端低压电器有品牌优势的良信电器，本土工业电气分销龙头众业达；平台类公司看好，电力电子技术专家汇川技术、麦格米特。其他建议关注： 鸣志电器、信捷电气。维持行业“推荐”评级。
风险提示： 大盘系统性风险；行业重大政策变化；行业竞争加剧
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
