匿名人员
2019-2-23 23:53
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大浪淘沙，关注细分市场的成长机会： 我们看到移动互联网用户规模已经很稳定，根据 QuestMobile 的数据，中国互联网月度活跃设备数已超过 11 亿， 同比增速进一步放缓；在整体移动互联网渗透率已经接近饱和的情况下，我们更关注互联网细分子行业的成长机会。我们注意到大部分互联网公司的业绩展望都包含了对宏观经济下行压力的预期；另外，政策监管的趋严也给上市公司业绩带来短期波动。展望 2019，我们关注以下几个领域，仍然有相对强劲的成长性： 1） 低线消费互联网用户红利； 2）年轻互联网用户的线上娱乐消费需求； 3）社交广告和推荐信息流广告； 4） IaaS 云计算市场。 推荐标的包括阿里巴巴、腾讯、拼多多、哔哩哔哩；关注宏观形势改善下广告和直播行业回暖以及政策明朗化带动游戏行业回暖。
游戏看点——精品+出海；业绩弹性增加： 根据 Newzoo，中国是全球第一大手游市场，从新游更迭和 IP 类型占比均居全球前列。我们注意到 2018 年中国游戏板块的同比增速趋缓，我们认为股价已反映政策落地的不确定性， 鉴于移动游戏用户的渗透率已经接近饱和，我们认为游戏的增长动力更多来自于 ARPU 的提高、以及创新玩法拓宽可触达玩家规模、游戏出海的收入贡献。同时我们也看到，由于行业政策落地和新游推出时点的不确定性， 2019 年游戏公司的业绩表现的季度波动性增大，新游上线可能会抵消或加剧行业本身的季节波动特点。
电商行业 GMV 增长常态化，关注推荐信息流变现及社交电商： 我们看到今年的网上实物零售额增长趋势更加常态化，下半年进入增速缓慢下行的大趋势；同时天猫+京东已经占据中国网络零售 B2C 市场八成以上份额，我们认为余下的市场份额或有机会改变，我们预计拼多多三季度 GMV 或已超过苏宁，约为京东的三成左右。 虽然行业 GMV难有之前爆发式的增长，但我们认为在收入端仍可能有惊喜，主要是来自于推荐信息流变现、社交电商、低端消费群体的线下转线上。 2019年电子商务法的实施或给电商平台管理带来更多变化。
秀场类直播收到宏观冲击大；长视频依然依赖头部内容： 视频直播行业，我们注意到秀场+打赏模式下的直播业务对宏观经济走势更敏感，因头部付费用户对平台收入表现影响更大；长视频行业依然以来头部内容吸引用户，行业增长驱动力依然是用户数的增加，从腾讯和爱奇艺的数据来看，中国在线订阅会员数增速健康，三季度短视频对长视频时长的影响不明显；游戏直播持续高增长是电竞产业的重要环节，腾讯系包揽直播应用的 top5，未来我们预期游戏、电竞、直播有更多联动，变现模式更多元。
搜索广告或无惊喜，看好社交和信息流广告： BAT+头条基本占据 6成以上网络广告市场份额，我们看到搜索行业的增长动力逐步切换到信息流广告增长，从形式看，广告的移动化、视频化、社交化趋势持续。对于中小企业广告主个体来说，受宏观经济影响弹性较大。 我们看好明年社交广告的前景，腾讯拥有中国最大的线上社交网络， 2019年社交广告增长动力更清晰，主要来自朋友圈广告位的提升以及小程序带来的同比和环比增量。
基础设施云增长无忧，稳定拉动互联网公司收入增长： 全球云基础设施市场持续整合，三季度的 TOP5 占据六七成份额。 中国的公有云市场格局也呈现马太效应，公有云龙头维持高增长。根据 IDC 数据， 2018上半年中国公有云市场中，阿里云占据 43%的市场份额，腾讯云占据11%的市场份额。我们注意到云计算业务已经成为互联网巨头增长最快的引擎板块，由客户数和 ARPU 的增加共同驱动。
风险提示： 人民币持续贬值； 子行业监管政策收紧；宏观经济增长放缓影响消费需求和广告投放预算；移动端获客成本上升导致营销成本的增加。
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