2019年医药生物投资策略：选择高景气细分领域械创生服零

“ 4+7”后行业未来发展的推理演化

各地后续招标将跟进 4+7 带量采购品种，价格形成全国联动，建立新的医保支付标准。三到五年时间主要的口服和注射剂品种完成一致性评价。化学仿制药产品价格坍塌、业绩可预测性不强，导致估值下滑到 10-15x。优质化学原料药公司将摆脱对下游制剂厂商的依赖，向下游延伸到制剂， API价值上升。高壁垒仿制药与生物药等公司受到的影响较小。由于企业认清现实，将加速新药研发，创新药依然长期处于高景气度， DCF 成为主流估值方式。中药走处方药路径，但需要更加严格、高标准的质控和循证医学等路径；抗感冒、妇儿等将逐渐摆脱对医院医生和医保的依赖，做为消费品发展。医疗设备由于配置政策等放开长期利好，高值医疗耗材和 IVD 由于医保支付标准国产与进口逐渐统一，有利于进口替代。由于渠道的利润比厂家高很多，所以耗材长期降价的因素依然存在，在降价与量的平衡上，短期倾向于企业盈利能力稳定提升，中长期来看会受到带量采购影响。低值耗材受到影响较小。医疗服务中， CRO 长期受益，民营医院偏空。民营医院由于之前的利润大部分来至于采购低价药品后药商中间的渠道费用转化为医院的利润，仿制药价格回归后这部分利润在变少。仿制药价格的下降使得全行业增速下降，对于医药商业有一定程度的影响；零售药店由于仿制药价格的下降可能影响 30%的高毛利品种，也有一定程度的影响，但从长期来看更多高毛利品种将从医院走向药店，支撑药店长期发展，实际影响较小。

自上而下选择医疗器械、生物药与创新药、医疗服务和零售

医疗器械行业增速平稳高速：医疗设备推荐迈瑞医疗、开立医疗和理邦仪器等，高值医疗耗材推荐欧普康视和凯利泰等；家庭医疗器械推荐鱼跃医疗等； IVD 选择安图生物。生物药整增速快、受带量采购影响小，推荐长春高新、康弘药业、通化东宝与血制品板块等。化学药品选择不受带量采购影响的高景气行业，肿瘤和类风湿领域高景气的东诚药业、技术积累有望多个产品报产获批的贝达药业等，儿童用药的济川药业等。医疗服务选择小而精、行业景气度高的昭衍新药和药石科技等。

风险提示：带量采购政策对行业影响超出预期
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