汽车行业2019年投资策略：暗夜即逝，黎明将至

优惠政策完全退出，2018 年负增长属情理之中

2018 年汽车行业将迎来首个年度负增长，1- 11 月行业销量 2542.0 万辆，同比下滑 1.7 %。我们预计 2018 年行业销量增速为-3.4% ，符合我们此前预期。 2018 年行业负增长主要原因为购置税优惠政策退出导致前期基数较高以及经济疲弱下汽车消费需求不振。1- 11 月重卡销量 106.5 万辆，同比增长 1.6% ，预计全年重卡同比增长 3.0% ，亦符合年初我们对 2018年重卡微增的判断。 1- 11 月新能源汽车销量 103.0 万辆，同比增长 68.0% ，成为 2018 年唯一逆势高增长的细分市场。受行业景气度整体下行的影响，行业各版块估值纷纷下行，整车及零部件估值均已处于底部区间。

2019 年行业或迎来复苏，复苏强度看政策刺激与否

车市经过 2018 年充分调整拉低基数后，2019 年有望迎来复苏，反弹力度需看政策刺激与否。若政府在行业持续下行后出台购置税优惠等刺激政策，行业有望于 2019 年迎来强势复苏，预计全年汽车销量 3080.0 万辆，同比增长 10.0% 。若无政策刺激，2019 年行业或迎来弱复苏，预计全年汽车销量 2856.0 万辆，同比增长 2.0% ，其中：乘用车销量 2434.3 万辆，同比增长 2.0% ；重卡销量 98.0 万辆，同比下滑 14.0%；客车销量 25.1 万辆，同比增长 0.4% 。

投资策略：以新车周期为主线布局

2018 年汽车行业迎来首个年度负增长几乎成定局，增长失速将成为长期伴随行业的“新常态”。我们认为，这一阶段处于强产品周期的车企有望跑赢行业，因此更应从产品周期的角度自上而下看行业的投资机会。 2019年仍处强产品周期的车企有一汽大众、比亚迪、上汽集团，整车重点推荐比亚迪、上汽集团；零部件重点推荐一汽大众产业链：一汽富维、宁波华翔、常熟汽饰等。若后续出台汽车消费的刺激政策，可把握行业估值修复机会，重点关注前期跌幅较深的整车股，如长安汽车、长城汽车、广汽集团、江铃汽车等，以及受益产品升级或品类扩张带来阿尔法收益的零部件，如岱美股份、宁波高发、拓普集团、星宇股份等。重卡周期顶点已过，建议谨慎关注。客车持续承压，但龙头凸显竞争优势，适当把握龙头车企阶段性的估值修复机会，建议关注宇通客车、金龙客车。

风险提示：宏观经济下行；汽车行业景气度不及预期；新能源汽车推广不及预期；新能源汽车补贴退坡超预期。
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