匿名人员
2019-2-23 23:50
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大浪淘沙，方显龙头本色。2018年寿险行业开门红遇冷，龙头险企虽然新单承压但依托续期业务优势、优质代理人渠道实现整体保费平稳过度。2018年一季度国寿、平安、太保、新华新单保费分别同比减少35.3%、11.6%、28.2%与49.1%。再次反思我们认为：产品形态调整加大销售难度、从严监管强化高质量发展和年初理财产品收益率高企是主要原因，同时居民房贷压力对储蓄型产品形成的挤出效应也是重要拖累因素。
浪淘尽，数风流人物还看今朝。2019年寿险开门红的内外部环境边际变化如下。从外部环境来看：1.短端利率下行叠加资管新规落地，负债端竞争环境趋势改善；2.居民可支配收入增速放缓，预计对大单年金冲击较大；3.宏观经济承压，就业预期下调，利好代理人增员和队伍留存。整体来看储蓄类产品需求整体承压，但长期保障缺口存在的背景下，消费者对保障类产品的需求依旧可期，储蓄托底、加码保障或将成为未来开门红的主流形态。从内部环境来看，开门红时点弱化，提升产能是必由之道。
百舸争流，上市险企开门红策略差异显现。平安人寿核心策略为“产品结构多元化、支持机构稳健发展”。在储蓄型产品方面公司拉长缴费期限，并适度压缩短交储蓄型业务。公司开门红22款新产品，首次交由分公司自主运作，有中期年金、高现价年金、传统分红等各种形态。中国人寿开门红较去年提前1个月，4.025%高定价利率产品“鑫享金生”做为建司70周年庆典的献礼之作，目标为“突出价值、规模积极”。太保人寿开门红目标为强化绩优、提升产能，标准保费目标增长10%。新华保险强化“以附促主”，业内首个附加心血管特定重疾产品上限彰显专业与特色，未来公司将通过新华三保实现全程、全面、全家的保障和储蓄功能覆盖。人民人寿通过“储蓄+理财”的双轮驱动抢拼市场。太平人寿则通过双年金策略，实现高现价+高价值年金同时推动。同时保障类产品将成为开门红第二阶段的蓄力产品，平安升级鑫系列、爱满分等产品保障范围进一步扩充，国寿福升级至臻享版，新华坚定以附促主，以风险保障为核心。
投资建议：短期开门红数据扰动，市场预期同样逐步调整；长期来看，开门红转型保障利于险企长期稳健发展，看好行业需求增长空间，建议把握优质龙头标的。我们预计平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华人寿和人民人寿2019年首月代理人渠道新单保费同比增速分别为-9.0%、3.0%、-11.0%和-14.3%，受益于续期拉动首月原保费同比增速分别为16.8%、8.4%、17.1%、13.6%和0.8%。。长期来看，开门红转型保障、季度间均衡销售更利于行业回归保障，优化利源结构、提升死差与费差占比，产品结构优化提升新业务价值率。建议关注板块周期与成长属性兼备，切换至2019年PEV估值处于0.7-1.0倍，把握优质标的稳定且确定的业绩增长空间，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。
风险提示：1）2019年开门红新单增速与代理人留存大幅不及预期；2）资本市场或长端利率短期快速下行。
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