匿名人员
2019-2-23 23:50
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去杠杆拖累基建投资，建筑建材估值双双触底：回顾2018年，受金融去杠杆和地方政府债务清理影响，我国基建投资增速大幅下滑。2H18，在积极财政政策托底下，基建投资增速底部企稳，前10月（全口径）为O.9%，环比+0.7pct。2018年前10月房地产投资增速为9.7%，同比+1.9pct，主因是土地购置费持续高增长。业绩方面，2018年前三季度：1）建筑板块营收增速为9.0%，同／环比分别-0.4/-1.8pct，归母净利增速为9.9%，同／环比-2.8/-2.6pct；2）建材板块营收增速为25.9%，同／环比-3.2/-0.6pct，归母净利增速为82.8%，同／环比分别+10.9/-7.3pct。估值方面，受内外部基本面因素影响，2018年年初至今建筑／建材板块估值大幅回落，当前PE(TTM)分别处于2011年至今的6.7%/0.8%分位。
基建补短板带动投资回暖，轨交建设，设计咨询优先受益：展望2019年，国内经济下行压力有所增大，在消费／外贸承压，制造业／地产投资增长乏力的情况下，积极财政政策发力补短板，将带动基建投资回暖。高速铁路／城市轨交建设作为政府“稳投资”的重要抓手将优先受益。另外，在2019年地方政府财政预算提升空间有限的情况下，通过合规的PPP项目吸引社会资本参与基础设施建设将成为政府“稳投资”的重要资金来源。2018Q4以来，财政部、发改委纷纷发声支持PPP模式，我们认为在中央政府的持续推动下，PPP政策体系将加速完善，助力PPP项目加速推进，作为参与PPP项目主力的建筑央企将迎来长期发展利好。
水泥景气高企难掩明年隐忧，后周期建材需求改善或可期：按房地产项目的建设周期划分，建材产品可分为前周期建材（水泥、防水材料、减水剂）和后周期建材（玻璃、管材、石膏板）。其中，前周期建材方面：1）受益冬季错峰与行业协同限产的落实执行，2018年水泥价格上升至历史高位，伴随2H18供给侧改革／环保政策边际放松，未来需重点关注行业协同进展；2）2017年以来，防水材料／减水剂龙头积极扩产提升市场份额，未来业绩将稳健增长，此外近期油价快速回落将有助于降低公司原料成本，释放盈利弹性。地产后周期建材作为装饰装修材料，其需求受房屋竣工面积增速影响显著。据我们估计，2019年国内竣工面积增速有望回暖，玻璃／管材／石膏板需求改善可期。
投资建议：受益国家积极财政政策发力，2019年基建补短板将带动投资回暖，建筑行业景气将回升，维持建筑行业“强于大市”评级。投资标的上，建筑板块关注以下主线：1）推荐处于基建产业链前端，优先受益基建补短板的设计咨询企业苏交科、中设集团；2）建议关注受益高铁／城市轨交建设高景气建筑央企中国中铁、中国铁建；3）建议关注受益PPP模式回暖，估值较低的建筑央企中国建筑、中国交建；4）建议关注有望受益2019年地产竣工回暖，积极布局家装的公装龙头金螳螂。展望2019年上半年，我们预计地产投资增速将回落，前周期建材需求端将承压，水泥行业景气持续性存隐忧，下调建材行业评级至“中性”。投资标的方面，推荐减水剂龙头建研集团，推荐区域竞争格局较好的华新水泥，推荐消费建材龙头伟星新材，推荐定价权持续稳固的石膏板龙头北新建材。
风险提示：1）“补短板”政策执行不及预期风险；2）建筑企业应收账款风险；3）建筑企业订单执行不及预期风险；4）房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩风险；5）原材料及能源价格大幅上涨风险。
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