建材Ⅲ行业点评报告：西江停航点评：珠三角四季度高景气，华南十三五预计仍强势

报告摘要

事件：广西梧州航道管理局通告西江长洲二线将于 12 月 16 日至 1 月29 日停航维修 45 天，目前包括海螺、华润在内多家企业宣布上调珠三角地区水泥出厂价 20 元/吨左右；

珠三角四季度景气度提高。西江是广西及粤西地区水泥进入珠三角地区的黄金水道，我们认为西江停航将减少珠三角地区外来水泥的流入，从而加剧四季度珠三角地区的供应紧张并提高其景气度。根据我们统计，珠三角地区熟料产能约 3000 万吨/年左右，其中华润水泥占当地产能份额 45%左右，是此次西江停航最大的受益者。同时，由于华南地区气候更加温暖，旺季窗口期更长，因此我们预计直至春节前珠三角地区水泥行业能够维持高景气，为 2019 年打下良好基础；华南十三五需求预计仍将保持稳定增长。根据易居和克而瑞统计，广东、广西地区棚改货币化去库存面积占商品房销售面积比重仅分别为0.63%及 8.88%，两地房地产市场并不依赖货币化安置，同时考虑到粤港澳大湾区人口长期流入趋势，我们认为华南地区受此轮房地产下行周期影响较小，中期内房地产市场仍将保持稳定。而就基建端而言，粤港澳大湾区规划正加速编制，部分重点工程已加速推进，广西地区十三五规划基建强度大，同时考虑到两地农村需求仍然旺盛，我们认为华南地区十三五期间基建需求仍然坚实，从而进一步提振水泥需求；

供给端无需过度担忧，主要风险来自跨省产能置换。根据我们统计，2019 年如不考虑产能置换，广东广西预计分别有 780 万吨/610 万吨左右水泥产能投产，占目前总产能 5.6%左右，但我们认为这些产能不会明显增加市场压力。首先，广东地区新增产能主要集中于相对封闭且基建需求大的粤东地区，预计不会影响华南水泥景气度；其次，华南地区市场集中度高（海螺水泥收购广英水泥资产后 CR3 提升至 55%），且在 2016 年海螺华润竞合关系转变后，华南地区企业协同明显好转，因此我们预计在需求能够保持稳定增长的前提下，高集中度及良好的企业协同能够帮助当地市场消化新增产能。但我们也注意到了由于华南市场高景气度，部分企业有意通过产能置换进入华南市场，而我们认为产能置换有可能打破当地市场平衡，是当地市场中期内主要风险；

投资建议:在此轮下行周期中，我们建议投资者坚守相对高景气度地区的龙头企业，把握迷你周期参与机会。建议关注海螺水泥、塔牌集团。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，原材料价格大幅上涨
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