匿名人员
2019-2-23 23:50
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2019 年啤酒行业展望：提价滞后效应叠加成本要素驱动板块业绩加速释放。 本周申万啤酒指数周涨跌幅为 8.4%， 领先于上证综指（-0.5%）、申万调味发酵品（4.1%）、申万乳品（0.8%）、申万白酒（0.5%）、申万肉制品（-1.2%）。从个股看，青岛啤酒（12.9%）、重庆啤酒（9.8%）、燕京啤酒（5.6%）、华润啤酒（5.1%）、珠江啤酒（4.7%）表现均好于上证综指（-0.5%）和贵州茅台（1.0%）。本周啤酒板块表现抢眼，具备突出的相对收益。目前大多数行业处于周期顶部， 而啤酒处于周期底部，我们再次强调本轮啤酒板块机会： （1）提价滞后效应。 今年啤酒行业集体提价，但利润释放不多。我们认为提价反应到报表端存在滞后，利润将在明年加速释放。近期渠道调研反馈，青岛啤酒经典提价 2 元/箱，行业仍具备潜在的提价机会。 （2）包材成本下行。 在全球流动性收缩以及国内支持民营经济的背景下，工业品需求收缩而供应增加，包材价格有望下行。 （3）减税。 增值税率下调对于利润率偏低的啤酒贡献的弹性较大。我们认为啤酒板块利润有望在 2019 年加速释放，推荐华润啤酒，其次是青岛啤酒和重庆啤酒。
燕京漓泉 1-10 月增长良好， 百威英博单三季度吨价提升 4.3%。 根据啤酒板报道， 2018 年 1-10 月燕京啤酒（桂林漓泉）公司实现工业总产值46.44 亿元，同比增长 19.63%。2018H1 燕京啤酒整体收入增长仅0.57%，但广西地区收入增长 10.87%，贡献公司主要增量。啤酒行业格局定价，燕京漓泉在广西市占率达到 85%，且定位中高档，符合消费升级趋势，同时采用深度分销，对广西终端掌控力度较强。百威英博2018 年单三季度收入有机增长 4.5%，全球销量有机增长 0.2%，吨酒价格提升 4.3%。其中三大主力品牌百威、时代、科罗娜收入分别增长6.4%、5.7%、10.6%，增长较快占比持续提升。
11 社零数据点评：烟酒类增速下行较快，大众品增速相对平稳。从 11月食品饮料行业社零数据来看，11 月粮油、食品类增速 10.6%，环比提升 2.9pct，饮料类增速 7.9%，环比不变，烟酒类增速 3.1%，环比提升 1.9pct，11 月增速低迷一方面受制于宏观经济波动导致需求回落，另一方面与“双 11”电商交易额增速放缓有关，但相对而言粮油食品类增速出现明显回升，反映出大众品需求仍较为稳健。
白酒：茅台四大品牌齐推猪年生肖酒，相比往年力度更大时间更前。 本周茅台一批价约为 1720-1740 元，普五一批价约为 805-810 元，淡季价格相对平稳。本周茅台发布猪年生肖酒推出日期，茅台、茅台王子、贵州大曲、赖茅等四大品牌将于 12 月 21 日同台发布，其中茅台猪年生肖酒定价 1699 元（500ML） ，与狗年生肖酒价格持平。与往年不同的是，今年生肖酒推出时间大大提前，一方面抓住了普飞供应偏紧的缺口，另一方面为春节旺季做好准备。至此茅台“十二生肖计划”已执行过半，此前推出的生肖酒面市后均取得显著增值，在茅台逐渐对生肖酒放量的环境下猪茅价格有望保持合理区间。
山西汾酒：股权激励落地，改革红利加速释放。公司拟向公司高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员等 397 人授予不超过 650 万股限制性股票，授予价格为每股 19.28 元。我们认为股权激励落地将进一步激发核心员工经营活力，利于公司中长期发展。从业绩考核目标来看，核心点是以 2017 年业绩为基数，2019-2021 年营业收入增长率分别不低于 90%、120%、150%。根据我们今年收入预测，预计 2019-2021年收入同比增速目标分别约 27%、16%、14%，股权激励产生的管理费用对未来净利润影响不大，预计最终对应利润增速将与收入基本同步。 我们认为汾酒品牌优势在持续放大，次高端酒青花瓷快速增长是有效体现，省外市场加速增长；在华润入股和内部股权激励等机制改善下，来年改革红利有望加速释放，完成业绩考核目标值得期待。
投资策略：总量来看，资产性收入增量不明显，基尼系数下行，消费增速有望换挡；可选消费（核心是中高端）部分企业在 16-17 年实现了快速增长，必选消费底盘更稳。即使增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好洋河股份、口子窖、贵州茅台、顺鑫农业、泸州老窖等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒；食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份，保健品行业建议关注汤臣倍健、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。
风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
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