煤炭行业2019年年度投资策略报告：君子藏器于身待时而动顺势而为

核心观点：

放眼 2019 年，受宏观经济下滑影响，预计需求增速较今年略有放缓，但新增产量亦相对有限，煤炭市场仍将维持供需均衡。价格方面，经历过年初的暴涨后，下游用户开始主动增库，抑制了煤价的上涨空间，后续在长协政策的引导下，预计煤价中枢小幅下移，全年呈现先抑后扬走势。

供给端放量有限。为理清供给端产能投放进度，我们对表内外所有在建矿井建设情况逐一核实，预计 2019 年新增产量 8825 万吨。去产能方面主要以引导南方地区落后产能退出为主，涉及在产产能约 1500 万吨。而进口煤作为调控供需、煤价的重要举措，弹性随煤价波动，预计未来仍以平控为主。综合考虑，预计 2019 年煤炭供给净增约 7325 万吨，同比增长 2%。

需求增速回落。 2019 年我国经济面临较大下行压力，煤炭需求增速料将有所放缓，但并不会出现断崖式下滑。一方面，电力需求在“电能替代、居民需求和新兴产业”的支撑下，仍有望维持 6%以上增速，成为拉动煤炭消费的压舱石。另一方面，受益于油价上涨和国家能源战略需要，煤化工发展潜力巨大，化工用煤有望维持 5%以上增长，成为拉动煤炭消费的新亮点。我们预计 2019 年煤炭消费量约 40 亿吨，同比增长 1.8%。

价格中枢小幅下移。预计 2019 年煤价维持区间窄幅震荡格局，波动重心略微下移，但由于明年新增产量有限，且国家有意通过进口煤调控政策对煤价托底，因此煤价不具备大幅下跌基础，中枢有望维持在 610-630 元/吨区间。

投资策略：基于我们对煤价中枢小幅下移的判断，煤炭板块的整体业绩恐将下滑，下调行业评级至“中性”，虽然板块的趋势性机会难寻，但仍可把握阶段性、结构性机会。我们建议关注三条主线：业绩受煤价波动影响较小的煤电一体化企业，重点关注中国神华；未来供给端有显著增量的优质公司，重点关注陕西煤业、昊华能源、中煤能源；优质焦煤企业，重点关注潞安环能、开滦股份。

风险提示：需求大幅下滑，煤价大幅下跌，产能释放进度超预期。
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煤炭行业2019年年度投资策略报告：君子藏器于身 待时而动 顺势而为

煤炭行业2019年年度投资策略报告：君子藏器于身待时而动顺势而为