电解铝行业事件点评：减产力度加大，库存去化将提振利润

事件：2018年12月21日，中国有色金属工业协会在广西南宁召开国内电解铝骨干企业座谈会，中铝、宏桥、信发、锦江、东方希望、国电投等骨干电解铝企业参加。会后公布消息称，受亏损严重影响，国内电解铝企业未来一段时间内还将再减产电解铝年产能80万吨。

电解铝减产规模进一步加大，库存去化将提振利润。根据SMM统计，2018年1-4季度，电解铝减产产能分别为17万吨、23万吨、90.5万吨和188.5万吨，总计319万吨，在电解铝大规模减产的影响下，全年电解铝在产产能增速显著放缓，由年初的3600万吨增加至目前的3704.5万吨，增速仅为2.8%，受此影响电解铝的库存持续回落。从目前电解铝价格及电解铝库存同时下行的情况来判断，电解铝行业应处于主动去库周期，而随着本次骨干企业加大力度再减产80万吨产能的发酵，预计2019年年中电解铝库存有望重回正常水位，进而改善高库存压低行业利润水平的现状，而行业也将由衰退周期（主动去库存）正式步入复苏周期（被动去库存）。

2019年下游需求有望企稳。从下游建筑领域来看，预计2019年国内地产投资的回落对铝消费的影响相对有限，主要是因为铝材应用于竣工阶段，而2018年房地产新开工面积同比大幅走强有望支撑2019年地产的竣工面积。从基建领域来看，电网及电源投资在7、8月开始改善，不含电力基建投资于10月份开始改善，预计随着专项债加快发行、“补短板”的中西部铁路项目加速推进，2019年基建投资增速将略好于2018年，对电解铝的需求形成积极效应。

供需关系逐渐改善，行业利润中枢有望震荡回升。根据我们的测算，2018年全年供需约有46万吨的缺口，展望2019年，假设需求依旧相对疲软，但供给端受到行业亏损现状、自备电整改预期以及资金压力的影响，供给弹性不足，供需仍有很大几率出现缺口，我们预计2019年电解铝短缺54万吨，有望继续助推库存回归合理化水平，而合理化的库存也将推升行业利润回升、铝价回升。

推荐标的。我们预计2019年受库存持续回落，铝行业利润中枢将逐步回升，推荐中国铝业、云铝股份、神火股份和南山铝业。

风险提示：宏观经济大幅下行，抢出口导致2019年铝材出口大幅回落。
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