匿名人员
2019-2-23 23:49
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行业景气虽高企，板块或迎阶段性调整：近期，电动车板块景气度持续攀升，无论是电动车的产销数据，还是动力电池龙头企业的出货数据都佐证了基本面持续向好的发展趋势。同时，国内外主流车企、全球动力电池巨头以及造车新势力的强势布局，赋能板块发展与动能。然而，在板块持续发酵兑现预期利好的情况下，短期或迎来阶段性调整。
警惕不确定：在上周周报中我们着重强调行业持续景气上行，但板块短期或迎震荡的谨慎观点，在行业基本面持续改善的背景下，主要包含中游材料及动力电池等头部企业的锂电池指数（884039.WI）已从底部反弹接近20%，而龙头企业反弹幅度基本在30%~50%之间，应该说，在一定程度上，短期的利好基本兑现。另一方面，对于补贴政策的预期仍存在不确定性，近期积累的获利盘也是一大不确定因素，短期板块或迎震荡盘整。
行业换挡加速，龙头价值凸显，三元产业链仍是焦点：
1）全球掀起电动化浪潮，行业龙头引领市场。例如，在整车方面，大众推出MEB平台，Tesla产销量持续向好且业绩转正，比亚迪电动车王朝新系列受市场高度认可；在电池领域，LG、三星、松下、CATL、比亚迪等电池巨头扩产提速，进入产能布局2.0时代。
2）强者恒强、龙头溢价：电动车目前仍存在较大的分歧阶段，投资者对政策的不确定性、行业产能利用率、产品价格仍下行等有担心，我们认为，上述负面影响已经相对弱化，而基本面已经得到边际改善，从Q3头部企业的业绩可以得到充分印证。龙头的议价能力、市场占有率以及产品、技术相应提升，市场认可度较高，未来行业将会进一步强化这种趋势。从估值来讲，行业已接近底部区间，而基于竞争格局、盈利增速等明显优势，比亚迪、宁德时代、当升科技等各细分领域的头部企业的估值相应较高，龙头溢价明显。
3）三元产业链为投资重点：中游仍将是未来2年内重点投资领域，其中三元产业链将是持续推陈出新的溢价环节。基于安全性、能量密度、成本等多因素综合考虑，三元的高镍化是行业共识的趋势，但推进速度会低于市场预期。我们判断，2020~2021年国内才会有相对成熟高镍三元（811或NCA）产品，因此，在市场尚未大规模应用之前，其预期差与分歧将持续存在，相应伴随溢价属性。
投资建议：行业处于换挡加速期，头部企业价值凸显，当下个股重点推荐【当升科技】【新宙邦】【比亚迪】、【宁德时代】，重点关注【天赐材料】、【星源材质】、【星云股份】。中长期建议关注四条主线：一是格局及产业优势相对明显，具有全球化产品供给且海外产品价格与盈利水平相对较好的细分龙头宁德时代、比亚迪、当升科技；二是除新能源外的业务比较坚挺的龙头企业，方能形成有效的业绩打底具有相对防御性，新能源汽车业务将助推估值的防守型标的新宙邦、亿纬锂能、欣旺达。三是受益于电动乘用车-动力锂电池-核心原材料趋势性投资标的：星源材质、天赐材料、杉杉股份、恩捷股份、璞泰来、新纶科技。四是关注市值较小的弹性标的：星云股份、科恒股份。其他建议重点关注：先导智能、赢合科技、汇川技术、宏发股份、三花智控、道氏技术、华友钴业、寒锐钴业、天齐锂业、赣峰锂业等行业龙头。
宁夏自治区发布2018年度风电项目竞争配置评优结果。此次共20个项目入选，总装机容量192.79万千瓦，加权平均中标上网电价0.44元/千瓦时，较宁夏所在的三类资源区标杆上网电价下降约10%，降幅较为温和。从报价看，个别项目报价偏低，达到0.37、0.39元/千瓦时，但大部分项目报价较为理性，且最终入选结果显示报价低与得分高并不成正比。宁夏为全国首个实施完成风电项目竞争性配置的省份，配置结果具有示范意义。我们认为，考虑到下游风电运营商多为大型电力央企，对运营效益要要求较高，风电竞争性配置带来的电价下降有望呈现理性趋势，而风电上网电价下降带来成本下降需求的压力将传导至风电中游机组制造，进而传导至上游原材料供应商，各环节承压，同时将加速如大功率风机、高风塔、长叶片等提升发电量技术的升级迭代，具备较强技术研发实力、低成本规模效应的龙头公司集中度有望进一步提升，建议关注金风科技、天顺风能。
硅料低成本产能逐步释放。多晶硅制造商大全新能源（DQ）宣布其新的3B期多晶硅生产设施已提前达到全面生产能力。该公司已于10月完成了其在新疆石河子工厂的建设和安装。随着3B阶段建成投产，大全新能源多晶硅总产能已扩大至3万吨。大全新能源与当地电力公司达成的电力购买协议将使公司的电费比以前的水平降低约18%，随着电费降低，制造效率提高，规模经济增加以及设备和工艺得到改善，大全预计其新疆工厂的多晶硅生产总成本将在2019年第一季度降至每公斤约7.50美元。公司将继续在3B建设基础上，到2019年6月底之前将年产能提高至3.5万吨。4A期产能扩建项目正在筹备，预计将在2020年使大全多晶硅年产能增加至7万吨。硅料低成本产能逐步释放，2019年硅料仍然将围绕边际成本产能定价，进口替代持续推进。
电池片持续升温，国内外供不应求。在年底抢装需求驱动下，电池片近1个月持续升温，价格有所支撑，主流单晶perc价格在1.28元/W，部分领跑者延期到明年的需求使得高效电池片于明年1-2月持续处于供不应求的状态。同时海外的需求稳中有升，根据IHS最新发布的报告，今年下半年在墨西哥、越南、西班牙等多地需求持续强劲，预计全球2019年将增加123GW的光伏装机，同比增长18%，45个国家和地区的光伏新增装机增长率将超过20%。推荐隆基股份、通威股份、正泰电器，东方电热，建议关注林洋能源、阳光电源。
张北-雄安、驻马店-南阳特交工程第一次设备招标开启，特高压建设再提速。12月18日，国网公告了张北-雄安、驻马店-南阳特交工程第一次设备招标，11月29日，张北-雄安1000千伏特高压交流输变电工程项目获河北省发改委核准批复，12月1日驻马店一南阳1000千伏交流特高压输变电工程获得河南省发改委核准。
特高压建设高峰即将来临，直接利好主设备商。预计“12+2”输配电项目将直接拉动主设备投资约580亿元。特高压对于GIS、变压器、换流阀等核心设备有极高的技术要求，目前国内只有少数企业能够达到供货要求，参与招标的主设备厂商享受较好的行业格局以及较好毛利率。特高压集中建设将为核心设备厂商带来高业绩弹性，2019-2020年业绩将集中释放。
我国配电网建设投入长期不足，配网环节相对薄弱。我们认为借“12+2”输电项目加快建设和基建补短板的契机，配网端投资有望补足之前的“欠账”。特高压建设提速将拉动整个电网投资，后端的中低压输配网和配网自动化龙头企业将会持续受益，从业绩弹性来看推荐平高电气、许继电气，从业绩持续性的角度推荐许继电气和国电南瑞。
工控：扶持民营企业、发展基建均利好工控板块。11月制造业PMI为50%，较上月环比下降0.2个pct，相比于去年同期下降1.7个pct，为2016年8月以来新低。受制造业景气度和上游元器件供货影响，工控企业阶段性承压，但是其长期竞争力不但没有减弱反而在增强，国产品牌进口替代依然在持续推进之中，提供整体解决方案的能力进一步提升。工控行业景气度与制造业的自动化资本开支直接相关，近期高层召开民营企业座谈会，对民营企业扶持的决心明显，预计中小制造业企业的融资环境将会有实质性改变，直接带动其资本开支。国务院发布保持基建补短板力度的指导意见，国家对于基建的推动将拉动大型项目型市场投资，预计明年项目型市场将会好于预期。政策端刺激传导到产业层面尚需时日，预计2019年Q2工控需求将有实质性好转。细分领域中看好1）低压电器本土龙头，与渠道商深度绑定的正泰电器，在高端低压电器有品牌优势的良信电器，本土工业电气分销龙头众业达；平台类公司看好，电力电子技术专家汇川技术、麦格米特。其他建议关注：鸣志电器、信捷电气。维持行业“推荐”评级。
风险提示：大盘系统性风险；行业重大政策变化；行业竞争加剧；相关公司未来业绩不确定。
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