匿名人员
2019-2-23 23:49
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投 资要点
上周走势回顾：本周股市走低，全周上证综指累计下跌]2.99%，深证成指下跌3.83%。金融行业各板块均呈下跌行情，其中保险板块跌幅最大（-5.35%），银行、券商分别下跌4.48%、2.81%，信托板块跌幅最小，为0.61%。按中信行业分类标准，银行子板块当中，股份行跌幅居前，累计下跌6.15%，城商行次之（-3.48%），国有银行跌幅最低（-2.03%）。个股当中，板块28支股票均呈下跌行情。其中跌幅较大的有招商银行（-10.38%）、常熟银行（-8.20%）、平安银行（-7.08%），跌幅较小的有中国银行（-0.28%）、张家港行（-0.88%）及长沙银行（-0.91%）。
流动性和市场利率：本周央行重启公开市场操作，结束了36个工作日的最长连停记录。本周货币投放量累计达6000亿元，无逆回购到期，实现货币净投放6000亿元。银行间短期融资成本有所下行，R007与DR007分别下降23、11BP至2.66%、2.58%，R007与DR007利差0.08%，较上周下降12BP。本周，隔夜、1周Shibor利率下行，分别下降16.9、3.4至2.49%、2.65%；1个月、6个月Shibor利率上行，分别上升18.8BP、1BP至3.15%、3.28%。同业存单到期收益率涨跌互现，1个月、3个月、6个月到期收益率分别上涨30BP、19BP、13BP至3.4%、3.39%、3.36%；1年期同业存单到期收益率下降3BP至3.44%。
本周投资策略与重点关注个股：进入到12月份以来，银行板块整体回调较为剧烈，截止到12月20日板块回调幅度超过5%，这主要源于市场对于2019年宏观经济的悲观预期，进而提升对银行资产端信贷质量的担忧。个股当中，前期涨幅较大的热门个股回调尤为明显，招行、宁波、平安等跌幅均在7%以上。我们认为当前银行从基本面上来看虽然有一定压力，但是相应的估值已经充分反映了这种预期，对2019年的板块业绩增长没有必要过于担忧。首先，负债端的成本压力确实存在，在利率市场化和存款理财化倾向下，银行整体揽储压力增加。但是在市场流动性保持合理宽松的预期下，2019年市场利率水平上行动力不足，叠加宽松政策持续释放流动性支持，预计银行负债成本上行空间有限。其次，资产端有望以量补价。2019年在政策重点推动基建、制造业投资的背景下，我们预计全年M2增速有望保持在9%左右，银行金融机构新增贷款有望延续两位数增长。同时，无论是通过直接信贷投放，还是投资债券的形式推动基建项目发展，背后的政府强信用背书都对银行信贷资产质量影响微末。目前，银行业当中不良率高发行业集中在批发零售业、农林牧渔业和制造业上，这些行业当中的中小微民营企业占比较高，是银行风险防控的重点，但同时也是政策扶持的重点，预计2019年政策还将出台更多诸如减税降费、定向降准的支持政策来支持小微企业发展，整体信用风险将处于可控范围内。第三，当前银行板块的整体拨备覆盖率仍处于较高水平，2018年三季度拨备覆盖率达到180.7%，环比二季度提升2个百分点。在维持拨备覆盖率基本不变的前提下，板块整体业绩增长有望保持在5%-7%的稳定区间。最后，在市场政策底已经确认的背景下，银行股目前整体估值对应2019年不足0.8倍PB，已经处于历史底部区间，向下空间非常有限。在上周国务院经济工作会议定调2019年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策后，防风险和稳增长预期进一步明确，政策底确立后，银行股作为核心价值资产的配置机会已经临近。个股方面，建议继续关注低估值、业绩拐点标的：农业银行、平安银行、上海银行。
风险提示：宏观经济周期下行或使银行资产质量进一步恶化；政策落地不及预期或使板块景气度回升弱于预期。
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