匿名人员
2019-2-23 23:49
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中央经济工作会议继续要求加大基建补短板力度，板块为优选方向明确。根据新华社报道。本周中央经济工作会议强调当前我国“外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”，要求进一步做好“六稳”工作，继续实施积极财政政策并强化“逆周期调节”。会议明确我国“现阶段投资需求潜力仍然巨大，要发挥投资关键作用”，重点要求加大基础设施补短板力度，方向不仅覆盖“城际交通、物流、市政基础设施”以及“农村及公共服务”等传统基建领域，并延伸至“5G商用、人工智能、工业互联网、物联网”等新型基建领域，基建逆周期稳增长功能有望发挥更大作用，基建投资有望逐季向好。相比众多行业当前面临较多不确定性因素，基建行业横向对比具备较强确定性，为目前优选方向。
地方专项债发行力度有望进一步加大，叠加城投债发行加速，促基建投资增速持续回升。此次中央经济工作会议强调“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，有望成为基建稳增长重要资金来源，预计今明年专项债新发行额为1.35/2万亿，发行力度有望进一步加大。根据财政部公布，1-11月全国发行地方政府债券41014亿元，其中发行新增债券21232亿元，发行置换债券和再融资债券19782亿元。发行的新增债券中，新增一般债券8025亿元，占当年新增一般债务限额8300亿元的97%；新增专项债券13207亿元，占当年新增专项债务限额13500亿元的98%，年内地方政府债券新增额度基本使用完毕，预计募集资金使用有望加快。另一方面，近期城投债发行显著加速，根据Wind统计11月全国发行城投债总额2645亿元，同比及环比分别显著增长42%及35%，月度净融资额同比及环比分别增加1037亿元及688亿元，城投债有望成为基建稳增长又一重要资金来源，促基建投资增速持续回升。
11月中国建筑、中国中冶及中国电建订单均显著加速，强化信心。根据公司公告，1-11月中国建筑、中国中冶及中国电建新签订单分别累计同比增长6.3%、11.4%及7.4%，增速较上月分别提升4.1个、0.5个及4.3个pct，且国内及海外新签订单增速均有所加快或下滑幅度收窄。除去年同期低基数以外，三家建筑央企订单增长均显著加速可能受基建行业景气度持续提升影响，预计随着基建补短板政策的持续落地，三家建筑央企订单增速有望继续提升。
利率下行空间有望开启，信用利差有望收窄，建筑企业融资环境有望改善。本周美联储宣布加息25bp之后，点阵图显示2019年加息中值次数由9月会议的3次下调为2次，2019年底的目标利率从3.125%下调至2.875%，美国加息节奏放缓，为国内打开一定降息空间。长端利率主要反映市场对经济增长及通胀水平预期，从历史上来看，我国长端利率与PPI走势高度相关，而PPI走势主要受原油及工业大宗商品价格影响。近期国际原油价格及南华工业品指数大幅下行，有望带动PPI继续下行，长端利率下行空间有望开启。2018下半年，低评级AA+及AA产业债信用利差维持高位震荡，近期政策密集出台着力解决民企融资难，宽信用持续加码，信用利差有望收窄。利率下行及信用利差收窄有望显著改善建筑企业融资环境，促其在手订单加速向收入及业绩转化，建筑板块估值有望提升。
看好设计规划行业市占率提升，板块龙头有望率先受益基建稳增长。近两年上市设计公司数量逐渐增多，业绩表现呈现出明显市占率提升趋势，在交通基建行业整体个位数增长背景下，上市设计公司普遍呈现出收入及利润20%以上复合增速。目前行业公司主要通过三方面快速提升市占率：1）异地扩张：收购外省公司及团队进行扩张；2）业务横向及纵向拓展：从单纯交通或建筑设计向综合设计拓展，并涉及EPC及环境检测等业务；3）项目大型化：下游基建行业由融资平台向PPP等招投标方式转变导致项目体量不断增长。作为产业链最前端，设计板块不仅受益于当前基建稳增长，且中长期受益于行业市占率提升，具有成长属性及极佳现金流，目前板块估值仍低，为配置优选品种，重点推荐龙头公司苏交科、中设集团及设计总院，关注设研院。
投资策略：中央经济工作会议明确基建补短板重要方向，积极财政有望持续发力，随着专项债发行及使用大幅增长及信贷疏导加大，PPP行业见底回升，建筑企业融资环境有望不断改善，基建投资有望逐季向好，行业横向对比具有相对确定性，目前基建板块为优选方向。投资建议：1）重点推荐低估值建筑央企中国建筑（19年PE6.2X）、中国铁建（19年PE6.9X）、中国交建（19年PE7.6X）、中国中铁（19年PE7.5X）、葛洲坝（19年PE6.2X）；2）继续推荐基建设计龙头苏交科（18/19年PE15/12X）、中设集团（18/19年PE14/11X）与设计总院（18/19年PE13/10X），关注设研院；3）重点推荐优质民企PPP龙头龙元建设（在手现金达41亿，复合增速约50%，18/19年PE12/8X）。
风险提示：政策变化或执行力度不及预期风险，信用风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。
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