煤炭行业周报：动煤延续跌势，产业链矛盾向炼焦环节累积

运输：电厂对北方港采购热情仍维持低位，沿海运价继续回落。本周北方四大港铁路调入 969 万吨，调出 1016 万吨，环比均有所增加，但仍维持在较低水平。本周北方四大港锚地船数量周均值为 101 艘，环比增加 10 艘，主要原因是气温骤降导致没有进口煤额度和长协煤供应的小电厂在日耗激增的背景下加大采购。当下煤价运行的主逻辑仍未变化，“去库存”仍然主导现货价格走势和港口成交活跃度的关键，由于“进口煤”恢复通关在即，需求的波动并无法带来大电厂在采购节奏上的变化，沿海运价在短暂反弹后，预计将延续回落趋势。

动力煤：进口煤报关重启在即，煤价料将延续跌势。上周所阐述的“煤价逻辑切换”或正在发生，但尚不是决定煤价走势最重要的因素。在当下，供给端港口与坑口倒挂达到年内最严重的时候，贸易商正在压缩发运量，导致秦皇岛、曹妃甸等港口调入水平明显偏低。需求端，电厂日耗虽然显著回升，导致库存快速下行（预计与进口煤报关在即有关），但其采购仍维持偏淡水平，致使港口成交持续低迷。在下跌预期尚未得到有效矫正之前，煤价料将延续跌势。

双焦：成材价格有望平稳进春节，产业链压力向炼焦环节集聚。按照钢价平稳的预期，煤焦钢产业链的核心矛盾将转移至炼焦环节，焦化厂加速累库或是“触发因素”。尽管疏港量和废钢价格指向高炉增产，但在检修的压制下，幅度较为有限，双焦需求以平稳为主。供给端，焦煤雨雪封路和大矿减产的风险仍存，焦炭供给则持续高位平稳。在贸易商突击补库停止后，焦炭库存将向焦化厂快速累积，并转换为销售压力，届时焦炭现货价格大概率将进一步下降，并带动焦煤偏弱运行。

投资策略：在现货价格转弱的当口，推荐相对较强的焦煤消费地龙头淮北矿业和防御性动煤标的中国神华。针对大盘反弹的预期，煤炭板块超跌反弹预期的标的主要有陕西煤业、淮北矿业、山西焦化、开滦股份和金能科技。

风险提示：进口煤政策超预期，需求不及预期，减持超预期
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