家用电器行业点评：家电板块存在哪些商誉减值风险？

事件：根据当前的会计准则处理方式，公司商誉将在会计年末进行减值测试，可能对当期业绩产生一定程度影响。我们对于家电板块商誉情况进行梳理，事实上，绝大部分家电上市公司当前商誉/净资产的比例并不高，板块整体风险可控。

家电板块商誉较高的企业为美的集团和青岛海尔，分别来源于其对库卡、东芝以及 GE 家电资产的收购。按照绝对金额看，截止 2018 年 Q3 末，家电行业中美的集团账面商誉值为 296.2 亿元，青岛海尔商誉账面值为 212.0亿元，其占净资产比重为 3-4 成，考虑到历年来较好的盈利能力及现金流，板块内商誉减值的整体风险较为可控。

其他公司中，商誉占净资产比重超过 50%的有天际股份、奋达科技、飞乐音响、英唐智控，其中奋达科技 16Q4-18Q3 新增商誉 25.5 亿元，主要来自于近两年来先后多次对电子元器件公司的并购项目。

1、青岛海尔

海尔 GEA 表现优异， 2018 年 Q1-3 海尔凭借 GEA 的强势表现，在北美地区的收入增长 11.83%，而惠而浦在北美的表现逊色于海尔，因此，我们预计海尔面临商誉减值的压力较小，商誉减值的风险可控。

2、美的集团

尽管库卡 2018 年表现整体较为一般，订单增速和收入增速出现负增长，但是我们认为中国作为世界制造工厂，未来机器自动化改造的需求庞大，未来库卡的收入增长情况以及持续性均较为乐观，预计 2018 年公司商誉减值压力较小。

从并购重组历史来看， 2015 年左右，家电行业部分公司进行了一系列的跨界并购，导致账上有较多商誉，且后续经营状况不佳，出现负增长或者亏损，需要警惕该类公司可能存在的商誉减值风险。

其中，并购重组项目中涉及业绩承诺且在 17-19 年之间最后一期业绩承诺到期的家电上市公司约有 16 家；而其中绝大部分都顺利完成了业绩承诺。我们认为，对于 18、 19 年仍处于业绩承诺期内的项目来说，其承诺业绩相对来说具有较大可能实现；而对于 17 年业绩承诺已经到期完成的项目来说，其 18、 19 年业绩表现需要视实际情况分化判断。

风险提示：宏观经济波动风险；商誉减值情况与预期不符等。
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