煤炭行业周报：2019年从焦炭开始乐观，动煤反弹尚脆弱

运输：沿海运价料将延续弱势。本周北方四大港铁路调入 948 万吨，调出 991万吨，环比均有所回落且仍维持在较低水平。本周北方四大港锚地船数量周均值为 97 艘，环比减少 4 艘。由于气温的原因，本周代表下水煤需求的 6 大电厂日耗再度激增，使得小电厂补库的意愿进一步增强，进而拉动港口吞吐量和沿海运价反弹。但由于小电厂体量和库存能力较差，其采购量基本跟随日耗变化，可持续性较差，仅由这部分电厂驱动的反弹难以形成一定量级。对于有“进口煤”供应的大电厂而言， 1 月份第一周将是集中报关的最佳时间，可用库存料将出现十分明显的增幅，其对于北方港涨价的反应更容易转变为采购量的下滑，从而造成沿海运价反弹幅度的削弱甚至中断，整体延续弱势运行的态势。

动力煤：北方港煤价反弹尚脆弱。在寒潮二度进攻推高 6 大电厂日耗、导致库存快速去化的时候，沿海运价反弹十分疲弱，反映的是电厂对供应的担忧较为平淡，这背后主要的信心来源是价格优势显著的进口煤在下周集中报关是大概率事件，届时电厂可用库存料将显著增加，供应端压力或将得到有效解除。因此，此次由小电厂边际增加对北方港的采购，推高的沿海运价和北方港煤价因为缺乏全局性的供应担忧整体较为脆弱，后面因为有春节日耗下降的预期，节前的煤价料难以形成趋势性上涨。

双焦：从焦炭下跌的尾声开始乐观。按照钢价稳中向好的预期，高炉生产料将整体维持稳定。结合上周所阐述的产业矛盾向“炼焦环节”集中的判断，此轮已经开始下跌的现货价格将释放贸易商焦炭库存带来的风险，之后需求端边际变化跟随螺纹价格，供给端整体维持稳定，有望走出“金三银四”的反弹行情。因此，伴随着此轮下跌的推进，到焦化厂生产利润转为负的时候，就可以更加乐观地看待焦炭现货价格了。而焦煤端，因为季节性的生产、运输和非季节性的进口问题，预计将在 1 月份澳煤恢复的过程中出现一次加速弱化的过程。此后，其库存料将整体维持去化的基调，需求边际变化基本由焦化厂的生产情况或者盈利情况决定，或出现一定力度的反弹，但是由于其价格绝对位置偏高、产量端仍有恢复潜力，预计高度将相对焦炭和螺纹偏弱。

投资策略：从价格驱动的角度，随着现货下跌接近尾声，焦炭股配置价值逐步凸显，推荐开滦股份、金能科技。而动煤价格有望在节后开启趋势性反弹，建议关注陕西煤业、中国神华。

风险提示：进口煤政策超预期，需求不及预期，减持超预期
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