匿名人员
2019-2-23 23:47
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上周表现回顾
上周指数表现回顾
上周通信板块表现强劲，上涨2.48%。其中，通信设备上涨2.73%，通信运营上涨0.94%。
同期上证综指下跌0.89%，深证综指下跌1.31%，创业板指下跌1.56%，中小板指下跌1.40%。
本周重点推荐
中国铁塔（港股）、星网锐捷、深南电路、深信服、烽火通信、光迅科技、海格通信、世嘉科技。
本周重点关注
亿联网络、通宇通讯、光环新网、和而泰、恒为科技、天孚通信、中际旭创、锐科激光、振芯科技、合众思壮。
一周行业观点
北斗3号初步组网完成，剑指全球服务
事件
12月27日，北斗3号正式开始向全球提供服务。
点评
北斗3号卫星自2017年底开始发射，截止2018年底，累计发射19颗，目前已初步完成组网，可以实现对国内及一带一路区域进行服务。根据规划，截止2020年，要完成累计发射35颗卫星，完成全球覆盖。预计未来将拓宽北斗海外市场。
北斗军用市场，短期看传统产品订单恢复，长期看新产品的突破。2016-2017年，北斗军用市场受军改影响，订单大幅下滑；未来3年，随着军改逐步落地，北斗订单逐步迎来恢复，向上趋势显著。长期来看，北斗军用市场依赖于新产品的拓展，重要产品包括综合终端（百亿级市场空间）以及弹载领域。建议重点关注：海格通信、振芯科技、北斗星通、华力创通。
北斗行业市场，高精度叠加解决方案为大趋势，看好以应用为导向的解决方案提供商。行业市场当前以测绘、车船监管为主，还处于卖终端产品的模式，具体的行业应用还在逐步的拓展，包括精准农业、机械控制等，下游多且分散，呈现出典型的高精度+行业解决方案的趋势。看好行业解决方案提供商，对标海外巨头Trimble，建议重点关注：合众思壮、华测导航、中海达。
中美贸易摩擦背景下，自主可控越发迫切，北斗国内完全自主可控，建议重点关注事件催化和主题性投资机会。
中国铁塔：5G基石，站址为先，铁塔共享时代的引领者
中国铁塔是全球通信铁塔龙头，在国内处于绝对领先地位。公司垄断国内铁塔资源，截至2018Q3共运营191.7万个站址，租户数为286.5万，国内市场份额达到96.3%，处于绝对领先地位。公司主要业务包括：塔类租赁业务、室分业务、跨行业业务，2018年前三季度，三项业务收入分别为515.35亿、13.25亿、6.75亿元。塔类租赁业务为公司的主要收入来源，占收比超过95%。
长期看5G，叠加短期4G的持续性需求，驱动公司租户数增长，带来收入增长。2018年12月，中国5G频谱发布，为5G建设铺平道路，我国预计需新增460万个5G宏基站，2019年新建5G基站预计为10万站左右，2020年起5G将进入大规模建设周期。叠加短期4G扩容，我们认为未来公司租户将快速增长。
公司未来站址共享率有望持续提升，驱动盈利能力增强。公司正加大社会杆塔共享工作，预期公司未来站均租户数可由2017年的1.44提升至2以上（国外铁塔公司该指标在2以上）。较单塔单租户，双租户及三租户，收入增量大于边际改造成本，利润率显著提升。当前公司净利润率2.83%，海外AMT在17%左右。
室分业务和跨行业信息服务有望带来新的利润增长点。2018前三季度，公司室分业务收入达13.25亿元（YOY79.3%），我们认为5G时代将掀起室分站址建设浪潮，公司受益于此，预期2022年室分业务收入将达63.1亿元。2018年前三季度，公司跨行业站址应用与信息化业务收入达6.75亿元，同比增长近10倍。物联网、大数据将推动各行业信息化需求增加，公司跨行业站址应用与信息化业务将在2022年达到36.15亿元。
资金压力逐步缓解，现金流状况整体好转。1）负债将显著降低。上市前公司带息负债大约为1500亿左右，上市IPO资金约470亿元人民币，预计今年负债将显著降低；2）共享率提升降低建造成本，未来2-3年资本开支稳中有降；3）租户数的持续增加，将带来经营性净现金流的稳定增长，预计将从2017年的349.35亿稳步增长到2020年的694.08亿元。
投资建议：整体来看，公司垄断中国铁塔资源，5G新增基站将：驱动收入增长，铁塔租户共享率提升，盈利能力有望不断增强。此外，公司新业务快速开拓，将给公司带来利润增量。预计公司2018-2020年净利润分别为24.7/49.2/70.1亿元，EBITDA分别为425.9/461.1/501.3亿元，EV/EBITDA为7.3x/6.1x/5.2x，首次覆盖，“增持”评级。
风险提示：5G建设及站址共享率提升不及预期；价格调整；租金快速上涨等。
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