汽车行业专题报告：新一轮刺激政策到来前的复盘与思考

刺激政策对汽车销量的拉动效应显著。2009年政策期间，汽车市场复合增长率达38.81%，2015年刺激政策期间，汽车市场复合增长率达8.55%，但是政策结束后一年的透支效应也是非常明显。2015年刺激政策的边际效应明显弱于2009年的刺激政策，一方面是由于2009年购置税减免政策是国家四万亿刺激政策的中一部分，并且辅以汽车下乡、车船税减免等一系列辅助政策，对车市的刺激作用明显，另一方面是由于2015年我国汽车年销售量已接近于2009年的两倍，政策对于销量的拉动作用减弱。

刺激政策期间，自主品牌份额上升明显。两次刺激政策期间，自主品牌市场份额均显著上升，上升幅度均接近5个百分点，其中上汽乘用车市场份额上升均超过1个百分点；而合资品牌在两次政策期间份额均出现了下跌。我们认为自主品牌能在两次刺激政策中份额显著上升的原因有两点：1、自主品牌1.6L排量以下的车型占比较高；2、购置税减半的政策更符合首次购车且注重性价比的消费者的偏好。

刺激政策期间，汽车企业盈利普遍提升。第一次刺激政策期间，整车公司盈利上升的持续性更强；第二次刺激政策期间，零部件公司盈利上升的持续性更强。整车企业中，上汽集团、广汽集团、吉利汽车和东风集团股份在整个刺激政策期间均保持盈利的正增长。

刺激政策期间，汽车板块相较大盘超额收益明显，且估值显著提升。第一次政策期间，整车企业业绩均大幅上升，估值普遍提升；第二次刺激政策期间，业绩增长对估值提升的拉动作用更为明显。

根据发改委此前的声明，我们认为此轮刺激的重点在于绿色消费和升级消费。目前国内整车企业中头部企业在电动车领域布局完善、技术储备充足，而且产品结构合理，产品品质领先，预计将在此轮政策期间攫取更多的市场份额，推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和比亚迪。此外，发改委考虑制定相关政策鼓励农民的消费，长城汽车作为国内自主品牌的领先者，产品性价比和产品力均较高，近些年通过高端品牌WEY，品牌溢价也得到一定提升，而江淮汽车在电动车方面技术储备也较强，与大众在新能源汽车上面的合作将促进江淮自主新能源技术的提升，建议关注长城汽车和江淮汽车。

风险提示：政策推广不及预期，汽车市场低迷，中美贸易摩擦的影响。
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