泛零售业态观察：连锁药店和超市企业比较——药店毛利率和坪效优势显著，超市企业运营能力更优。

上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨2.18%，跑赢沪深300指数0.24个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨4.08%，跑赢沪深300指数1.28个百分点。子板块方面，超市指数上涨2.56%，连锁指数上涨2.79%，百货指数上涨1.82%，贸易指数上涨1.83%。相对于本周沪深300上涨1.94%，中小板指涨幅3.12%而言，商贸零售板块整体表现较优。商贸零售子版块公司涨跌幅前五名。涨幅排名前五名为兰州民百、广博股份、广州友谊、深赛格、南极电商分别上涨15.06%、14.48%、8.28%、7.89%、7.68%。跌幅排名前五位分别为汉商集团、豫园商城、辽宁成大、南纺股份、弘业股份分别下跌6.82%、3.92%、3.13%、2.86%、2.72%

本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，预计同店收入将保持稳健增长，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来平台收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2460.70/3123.27/3826.38亿元，实现归母净利润77.18/19.72/31.91亿元。

新宝股份：三季度业绩靓丽，公司盈利能力稳健提升，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为90.57/102.64/115.45亿元，同比增速为10.15%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.09/6.39/8.21亿元。

家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。公司的历史估值中枢在31倍左右，对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE（wind一致性预测）约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高，市场空间较大，且公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元，同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元，同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018年31XPE，维持“买入”评级。

永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini店深入社区；推动永辉生活APP的开发；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元，同比增长18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持“增持”评级。

周度核心观点：泛零售业态观察：连锁药店和超市企业比较——药店毛利率和坪效优势显著，超市企业运营能力更优。药店和超市行业目前都处于区域割据阶段，药店的连锁化成为趋势，通过自建门店和并购实现快速的跨省扩张。和超市行业相同，中国的药店零售行业现阶段也处于区域割据阶段，考虑到规模效益和成本的降低，药店的连锁化成为趋势，实行加强区域渗透率和拓展新区域并举、自建门店和收购并行的策略。目前龙头连锁药店区域分布情况主要是（1）益丰药房门店均匀分布在华东和中南共7个省份，年均新增门店数超过30%，超越同行（2）老百姓门店遍布17个省，是除了国控以外遍布最广泛的药店企业，省内空间较大（3）大参林75%的门店分布在药品零售规模最大省份——广东，目前广西和河南区域也在扩张计划中，新增门店增速年均约20%（4）一心堂从云南省内龙头成长为西南区域龙头，目前在广西、四川、海南均名列前茅。通过对两个行业重点公司财务数据的比较，我们发现：超市企业的收入规模远超药店连锁企业，但药店在毛利率和坪效方面具备显著的优势。由于产品属性的不同，超市的运营能力优于药店，主要体现在核心指标现金循环周期上：超市和药店的应付账款周转率几乎无差异，但是超市的应收账款周转率和存货周转率显著优于药店，所以保证了有更多资金可以停留在超市企业的账上。

数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3财报数据显示：截止2018年9月已开业门店1124家，已签约门店191家，2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新，截止2018年9月，家家悦已开业门店719家，已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。

本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、南极电商、永辉超市。建议重点关注步步高、中百集团等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等

风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；
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