环保行业2019年1月投资策略：降准利好资金面改善，优质公司商誉风险总体可控

央行降准释放流动性，环保企业资金面有望改善

2019 年 1 月 4 日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点。其中， 2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时， 2019 年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。根据央行测算，此次降准将释放资金约 1.5 万亿元，净释放长期资金约 8000 亿元。此次降准将对冲春节资金压力，在经济下行背景下改善社会融资情况。过去一年去杠杆导致资金紧张，环保行业经历阵痛。 2018 年 11 月初，习近平主持召开民营企业座谈会，提出减税、解决融资难融资贵问题、营造公平竞争环境，多部门陆续出台政策；银行系统提出民营企业新增贷款“一二五”目标，大幅提高民企贷款比例；在央行提出设立民营企业债券融资支持工具后，首单债券融资支持工具 11 月中旬由碧水源完成发债落地，上海、四川、广东等多地都在积极推动民营企业债券融资支持工具落地。近期政策的密集出台叠加央行降准利好，环保民企融资情况有望得到大幅度改善。

商誉减值总体风险可控，重点公司商誉摊销对净利润影响不超过 7%2006 年之前，中国商誉按摊销处理。 2006 年之后，商誉进行减值。针对会计准则咨询论坛中的“商誉及其减值”议题文件，财政部征求了咨询委员的意见，大部分委员同意商誉摊销，商誉准则可能变更。截止 2018 年三季度末，环保行业商誉/净资产比例为 7.92%，全行业排名第七。 70%的环保公司商誉占净资产比例未超过 10%，整体风险可控。 2015-2017 年环保行业资产减值损失较少，减值主要集中在水处理和监测子板块。如商誉由减值变为摊销，我们测算重点公司净利润影响不超过 7%，优质公司影响较小。

投资策略：工程类公司估值有望修复，长期看好稳健运营类标的多重政策催动下，民企资金情况得到破冰，但大规模的资金落地可能要等到 2019年一季度之后，同时 PPP 条例的出台和地方环保专项债的发行也是板块的催化因素。市场对于 PPP 情绪的修复有望带来工程板块的率先反弹，这个阶段看好体量小、项目质量高的工程类个股，有望受具体项目资金落地影响展现出高弹性。我们继续看好环保强监管趋势下受益，行业增速趋势向上且有望保持的环境监测细分，推荐网格化监测龙头先河环保和全国性监测龙头聚光科技。长期看好现金流优异的固废处置行业，推荐运营稳健、估值错杀的细分固废运营龙头的瀚蓝环境、伟明环保、东江环保。

风险提示：资金面缓解或不及预期，项目进度或不及预期
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