匿名人员
2019-2-23 23:46
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投资要点：
2018 年新能源汽车市场成绩亮眼。 根据中汽协数据， 2018 年度新能源汽车累计销量 125.6 万辆，同比增长 62%，其中 12 月份销量 22.62万辆，同比增长 39%，环比增长 34%。分车型结构来看， 2018 年度纯电动汽车累计销量 98.4 万辆，同比增长 51%； 插电式混合动力汽车销量 27.1 万辆，同比增长 117%。
新能源汽车结构逐渐优化，插电式混合动力汽车表现亮眼： 2018 年度插电式混合动力汽车销量增长迅猛，占据累计销量的 22%，相比 2017年度提升 6 个百分点。插电式混合动力汽车销量攀升主要有 2017 年度基数较低和 2018 年度低续航纯电动汽车补贴退坡较大的影响。我们认为随着 2019 年度补贴继续退坡，低续航的纯电动汽车性价比不再凸显，将导致其销量增速下滑，混合动力汽车的性价比逐渐突显，或将继续抢占市场份额。
新能源乘用车增速亮眼，车型逐渐向长轴距方向变动： 根据中汽协数据， 2018 年度新能源乘用车累计销量为 105.3 万辆，同比增长 82%；新能源商用车累计销量为 20.2 万辆，累计增速 2%。 乘用车的 82%销量增速远超整体销量的 62%增速， 同时乘用车销量占据整体销量的84%， 凸显了乘用车在新能源市场的主力军作用。 在乘用车领域，纯电动汽车累计销量 78.8 万辆， 占据乘用车销量的 75%， 这占据全年新能源汽车累计销量的 62%，凸显了纯电动乘用车在新能源汽车市场的较大影响力。根据乘联会数据， 2018 年度纯电动乘用车汽车中 A00、A0、 A 级车累计占比为 49%、 16%和 33%，与此相对应的是 2017 年度 A00、 A0、 A 级车型累计占比为 69%、 7%、 23%，车型结构不断向长轴距方向变动。 对于占比 33%的 A 级车型，同比提升 10 个百分点，一方面是消费升级的影响，另一方面也有租赁领域增长的影响。 未来补贴持续退坡下， A00 级汽车占比或将继续下滑，车型结构将不断趋于合理。
新能源乘用车在限购城市的销量占比下滑： 根据乘联会数据，新能源汽车限购城市主要有北上广深、杭州、天津等，六大城市新能源汽车2018 年前 11 个月的乘用车累计销量 27.8 万辆，占据总的销量比例为44%。 2017 年度同期销量比例为 50%，限购城市的占比逐渐下滑，体现了新能源汽车向非限购城市的溢出效应。从车辆用途来看，前 11个月的租赁用途占比为 15%，相比 2017 年度提升 1 个百分点。2019 年新能源汽车市场增速或将下滑， 非补贴因素逐步增强： 2019年度新能源汽车补贴继续下滑，低续航的新能源汽车性价比迎来下滑，或将带动整体的销量增速下滑；同时在 2018 年度高基数的前提下，2019 年度增长有压力。国家政策方面，我们认为 2019 年度或将在非补贴的路权、上牌等方面有所增强，来应对补贴金额下滑的冲击。总体来看， 2019-2020 年度是新能源汽车压力凸显的年度，是转型升级的年度，预计 2019 年度新能源汽车销量累计 160-165 万辆左右，对应销量增速为 28-31%。
动力电池出货量稳步增长，市场集中度继续提升： 根据 GGII 数据，2018 年度中国动力电池出货量为 65GWh，同比增长 46%；装机量57Gwh，同比增长 57%。 动力电池装机总量 TOP10 企业合计 47.20GWh，占比 83%，较去年占比提升 9 个百分点，市场集中度继续提升。装机量前三名 CATL、比亚迪、国轩高科分别为 23.52 GWh、 11.44GWh、 3.09 GWh，市场占有率分别为 41.26%、 20.07%和 5.42%。 对于未来动力电池市场，行业扩产猛烈，随着 2020 年逐渐开始的外资电池企业的产能逐渐释放以及到期的补贴归零，市场竞争激烈，龙头市占率提升空间不大。建议关注动力电池行业龙头宁德时代，以及有望脱颖而出的二线电池企业亿纬锂能。
风险提示： 上游锂、钴降价超预期； 新能源汽车销量不及预期； 出现重大连续安全事故导致行业短期遇冷； 插电式混合动力汽车发展超预期； 动力电池技术发生重大变更； 2019 年补贴退坡超预期。
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