匿名人员
2019-2-23 23:46
1476
0
本周对银行股的观点：看好，19年PB仍在0.7倍以下，政策助力，估值修复。主要原因有三：
其一、估值低。18/19年老16家PB达到0.76/0.67，19年的估值仍在0.7倍以下，安全边际极高。本周第二批降准资金也将释放，全面降准助力业绩修复；上周中信、兴业、江苏、上海以及吴江银行均公布了18年的业绩快报，他们的共同特点是四季度不良率均在下降，拨备计提力度也都有明显的加大，表明19年银行抵御经济下行压力的能力实际上在增强。1月份还会有银行公布年报快报，业绩支持估值修复。
其二、年初信贷超预期。预计1月新增贷款3万亿以上。
其三、无风险利率下降，抬升估值。
上周银行股获得了较高的绝对收益，但没有相对收益。降准释放资金，降低负债成本，助力资金低成本流向实体，实体经济受益更大，从而其它板块表现更好，银行有绝对收益，无相对收益。此外，上周公布的12月份信贷数据表明，社融在继续改善，18年信贷也超预期，特别是表外融资和直接融资对社融的贡献在加大，也助推了大盘和银行股估值的修复。
社融在改善，信贷超预期。12月整体社融数据仍保持了11月份回暖的积极变化。其一表外融资降幅继续收窄；其二是企业信用债融资增量继续放大；其三是银行发行的ABS和贷款核销规模均创新高。这些信号也比较符合我们对2019年的社融的整体判断：非标扩容，表外融资有望实现正增长，同时债券融资也会增长比较明显。此外，对改善民营企业融资环境也会有积极的变化，有利于商业银行最终“宽信用”的实现。在表内信贷方面，18年新增人民币贷款16.17万亿元，超年初预期11.52%，整年银行业处于一个“量价齐升”的状态，因而18年业绩也将超预期。19年，我们预计新增信贷在16.5万亿左右，同比增速较18年环比是有所小幅降低，但是绝对额有增长。
支持小微企业，政策将补短板。上周银保监会通报会确定了19年的监管方向，在大方向上将推进补短板、补空白，如占比47%的非信贷资产的分类问题；补一些与现在情况不太适应的制度；补一些新领域。具体内容上，有几个重点方面：支持实体经济发展、继续通过普惠金融支持小微企业、银行理财子公司的批准和配套监管、继续针对性治理交叉金融产品、外资机构的引进、如金融科技方面也将视需要适时推出新制度。
本周专题：5号文对上市农商行跨区经营的实证研究。上周，银保监会发布了5号文对农村商业银行进行规范，其中引起最大关注的是对农商行机构不出县（区）、业务不跨县（区）的定位规定。在本周专题中，我们详细分析了5号文对上市农商行的影响。结果表明：6家上市农商行均在5号文规范范围之内，其中常熟银行、张家港行跨区域经营的积极性较强，而紫金银行和无锡银行更专注与本地；相应地，常熟银行和张家港银行由于异地贷款占比较高，或面临信贷回归本地的调整需要，短期规模增速可能会受限，但紫金银行和无锡银行由于贷款占总资产比较偏低，也需要进一步提高；从长远来看，设立村镇银行或称为农商行突破地域限制的主要方式，在这一方面常熟银行具有丰富的经验。
本周，第二批降准资金也将释放，预计规模7500亿元，净增流动性多于第一批。按照央行年初全面降准的节奏安排，第二批50个BP，7500亿的降准资金将在本周五释放。与第一批释放的降准资金相比，由于本周没有新到期的MLF资金需要置换，因此对流动性的增量影响会更大，市场情绪将在充沛流动性下继续改善。总的来看，流动性从货币市场传导到债券市场十分迅速，但传导至实体经济仍需进一步打通，因此改善货币政策传导机制将会成为央行在19年的工作重心。主要通过供需两段同时发力，供给端主要通过补充银行资本、实施降准、TMLF等多手段引导，需求端就是要按照“几家抬”的思路，降低民企风险，提高民企的积极性。
从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，银行业ROE基本保存稳定。我们的测算显示：19年行业ROE合理中枢为14%左右，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善；同时随着政策开始化解地方政府债务风险，银行股对应的风险溢价将逐步降低，对应的PB将逐步修复。目前老16家上市银行18/19年PB只有0.75/0.67倍，估值优势显著。
重点推荐标的
每周一股：平安银行（存量风险下降，私行发展带动零售优势持续增强，估值低）
中长期重点推荐：优质银行股、招行、平安、浦发、上海、常熟、民生
查看PDF原文 |
|
|
|
|
|
|
转播
