院线行业系列报告之五：影院微观数据研究（2）：一二线持续加密、地产系积极入场

核心观点

一二三线城市仍是影院扩张的主力地区，银幕增速高于四五线城市。由此导致：（1）一二三线城市银幕的快速扩张带来稀释效应明显，新增影城对存量影城的票房形成严重分流，单银幕产出水平持续下滑，这一趋势在2018年并未改变。2018年一二三线城市单银幕产出分别为182.0、118.7和94.9万元，同比分别下滑14.5%、12.0%和10.8%；（2）与此形成对比的是，由于四五线城市银幕增速大幅放缓，且票房仍保持较高增速，整体单银幕产出及上座率企稳。2018年，四五线城市单银幕产出分别为67.1和55万元，超过2015和2016年的水平，且与2017年基本持平。

从扩张主体看：（1）新增银幕数量最多的四家公司中三家为上市公司，其中万达电影、横店院线、大地影院扩张速度全行业领先；（2）地产背景的影投公司成为院线行业重要的参与和扩张主体，2018年新开业银幕最多的25家影投公司中，有6家为地产背景的公司。其中，新城发展旗下上海星轶影院2018年新开业银幕166张，位居全行业第五；（3）除中大型影投公司外，小影投仍是行业重要的进入者，特别对于低线城市而言，小影城的扩张体量高于中大型影投。

单银幕产出反映各公司扩张策略及经营效率，2018年平均单银幕产出最高的三家公司为上影、中影及万达，单银幕产出分别为201.5、176.6和172.3万元。各公司单银幕产出在100-200万元的影院数量占比最高，比重均为40%-50%；但上影、中影及万达均有30%以上的影城单银幕产出不低于200万元（意味着高于全行业平均及自身平均水平）。结合单银幕产出及其区间分布看，上影、中影及万达表现较为突出，但若考虑到上影及中影主要布局一二三线城市，全国布局的万达单银幕产出具有绝对优势。

2018年退出市场的影院数量进一步增加，关停影城主要集中在二、四、五线城市。2018年关停的影院数量315家，较2017年的245家继续增长。从关闭影城的主体看：（1）私人资本和单体影城作为扩张的主体，也是退出市场的主体。2018年关闭的影院中，80%均为没有明确影投归属的单体影城，且越往低线城市，小影投退出市场的占比越高，与新建影院的主体特征吻合；（2）关闭的影城多为4厅以下的中小影院，占比达73.3%；（3）大型连锁影投整体关闭的影城数量较少，但星美影院2018年关闭影城28家，数量远超其他影投公司。

投资建议与投资标的

我们维持策略报告中的观点，考虑银幕增速及内容供给等因素，预计2019年票房增长中枢为5%-10%，虽然中枢下移，我们认为仍然可关注两条主线逻辑：（1）银幕增速下行，叠加部分存量影城退出市场，供给端竞争格局好转，利好龙头院线公司市占率提升及盈利能力触底回升，建议关注影城质量优异、扩张速度快的万达电影(002739，买入)、横店影视(603103，增持)；（2）2019年预计为进口片“大年”，有望成为全年重要票房拉动力，利好进口片发行公司，推荐中国电影(600977，买入)。

风险提示

优质内容供应不足风险，新媒体竞争风险，市场竞争加剧风险
查看PDF原文