匿名人员
2019-2-23 23:45
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投资要点
首单永续债成功发行，监管大力推广新型资本补充工具。上周中行成功发行国内首单银行永续债，发行规模400亿，利率4.5%，申购倍数达两倍，用于补充其他一级资本，可提升资本充足率0.3pc。
1、永续债的主要特点在于：1）无固定期限；2）可补充其他一级资本；3）发行场所在银行间市场（区别于优先股，无需证监会审批，且非上市银行也可发行）；4）一般含有减记或转股条款，符合TLAC监管下的“合格债务工具”要求。
2、永续债相比普通债券利率更高，相比优先股流动性更好，但有两点需要进一步明晰：1）永续债的资本占用权重是按照债务工具（25%）计算，还是按照权益工具计算（参照优先股为250%）；2）清偿顺序上永续债在普通股之前，次级债之后。但与优先股孰先需进一步明确。
3、监管层的政策鼓励与大力推广对永续债的发行起到了重要作用。1）央行通过创设“票据互换工具”，增强永续债流动性；2）银保监会明确保险资金可投资永续债，为其引入长期资金
4其他关注点：1）我们认为“票据互换工具”不会带动永续债“出表”，不存在资本节约的激励；2）也不涉及基础货币的吞吐；3）TLAC临近，新型资本补充工具推广速度或将加快，可关注永续债、转股型二级债等。
北上、南下资金均呈净流入态势。
上周A股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入21.82亿元。其中增持前三大的分别是成都银行、平安银行、兴业银行，增持比例分别为0.63%、0.32%、0.12%，减持前两大的分别是杭州银行、中信银行，减持比例为0.07%、0.02%。H股银行板块的南下资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入6.71亿港元。其中增持前三的分别是工商银行、中国银行，重庆农商行，增持比例分别为0.19%、0.06%、0.05%，减持前三的分别为招商银行、民生银行、中国光大银行，减持比例分别为0.43%、0.13%、0.12%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。
估值处于历史底部区间，大行股息率较10年期国债收益率高出1pc。
板块估值对应18年PB仅0.83倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济、监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。板块股息率（近12月）为3.77%，其中五大行股息率均在4.2%以上，远高于10年期国债收益率3.14%，配置价值凸显。个股来看：1）大多数银行，如农行、中行、中信、浦发、民生、北京银行等估值近期有所提升，但仍处于历史底部区间；2）宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。
投资建议：银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济的预期较为悲观。但预计银行18年报仍将保持稳健，且在经济下行压力加大的同时，“逆周期”政策或将不断加码。当前估值已充分反映市场的悲观预期，板块静态估值仅0.83x，按50%的损失率测算，对应隐含不良率达10.77%（9月末实际不良率仅1.55%）。工行、农行的2019PB水平仅为0.79x、0.68x。从配置角度来看，稳定的ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于10年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。
重点关注：低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波，经营稳健且股息率较高的四大行。
风险提示：宏观经济恶化；资本工具推行不及预期；金融监管超预期。
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