上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.06%，跑输沪深300指数0.78个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌22.51%，跑输沪深300指数7.82个百分点。子板块方面，超市指数上涨0.48%，连锁指数上涨1.31%，百货指数下跌1.09%，贸易指数上涨0.01%。相对于本周沪深300涨幅0.83%，中小板指涨幅0.03%而言，商贸零售板块整体表现一般。个股上涨前五名为冠福股份、东方创业、宁波中百、兰生股份、重庆百货，个股分别上涨8.02%、7.89%、5.42%、5.10%、4.33%；跌幅排名前五名为人人乐、天音控股、吉峰农业、时代万恒、友阿股份，分别下跌7.29%、7.01%、6.86%、5.07%、5.06%。
本周重点推荐公司：苏宁易购：零售持续向好，全渠道经营凸显规模效应，物流金融业务迎放量增长，维持“买入”评级。苏宁易购线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，把握三四级市场消费机会，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，巩固家电、3C竞争优势，强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长，物流基础设施和配送服务网络进一步完善。实现核心金融牌照全面布局，精耕苏宁生态圈，各项金融业务保持稳健增长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2470.52/3173.91/3964.15亿元，同比增长31.46%/28.47%/24.90%；归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV，预计苏宁2018年线上GMV为2017亿元，苏宁线上估值为605.1亿元；线下给予15倍PE，预计2018年净利润约为50亿元，线下估值为750亿元；物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿，金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿，加总估值为1804亿元。
新宝股份：渠道变革加速，优质供应链企业价值凸显，看好公司的业绩增长和长期投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。今年上半年由于外汇贬值影响，公司的业绩承压，预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元，同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿，EPS分别为0.63/0.82/1.07元。
周度核心观点：整体消费疲弱态势持续，行业洗牌期间成长性龙头企业优势将更加凸显。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，社交电商拼多多赴美上市成功，电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量，进一步优化获客成本；2018H1中国跨境电商交易规模为4.5万亿元，同比增长25%，国务院政策加持、出口电商升温倒逼“中国制造”转型升级、天猫国际等进口电商向线下实体业务拓发展等推动跨境电商快速发展；美团点评成功上市成为生活服务电商第一股，市值510亿美元超过京东和小米；建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好、围绕智慧零售核心形成多产业协同发展布局的龙头企业苏宁易购。美元汇率回升，建议关注渠道变革加速，优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。外部环境冲击消费者信心，国务院发文呵护消费环境，双节效应下10月消费数据预计环比小幅回升。中美贸易摩擦的背景下，消费对于经济拉动的作用显得越发重要，但受生活成本高企、社保新规对消费行业的冲击等诸多因素影响，整体消费疲弱的态势依旧持续。9月20日，国务院发布《中共中央国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，意在呵护消费环境，提振消费者信心。《意见》指出要“优化流通设施空间布局,大力发展便利店、社区菜店等社区商业,促进社区生活服务集聚式发展,鼓励建设社区生活综合服务中心；推动闲置的传统商业综合体加快创新转型。”从《意见》关注的细分领域来看，未来生鲜消费、社区商业仍然有较大发展前景，同时必选消费品受经济环境波动影响较小、确定性较强，建议关注具备生鲜供应链优势的超市企业龙头永辉超市和家家悦。中秋节和国庆黄金周对消费的刺激效应下，10月消费增速环比预计小幅回升，但整体消费疲弱的态势预计仍将持续。
苏宁发布2018国庆消费数据：消费升级趋势显著，电家居产品受热捧。苏宁易购发布的黄金周消费大数据显示：当前国内消费升级势头依旧明显，假期期间，主要购买力转向了大屏彩电、健康空调、洗干一体机、破壁料理机、集成烟灶等“新大件”。其中，70寸及以上的电视销量同比增长517%，带自清洗、除尘净化、温湿双控等功能的健康空调销量增长92%，洗干一体机销量增长195.9%，破壁料理机销量更是增长超10倍。买家主要集中在上海、宁波、南京等居民消费能力较高的一、二线城市。相较于刚需商品，功能更全、性能更好且与消费者健康联系更密切的产品今年更受青睐。
数据更新：永辉超市门店更新，截止2018年6月，永辉超市半年报数据显示，已开业门店952家，已签约门店259家，2018H1永辉新开门店数为146家。
本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、南极电商。建议重点关注永辉超市、人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。
风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；
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