匿名人员
2019-2-23 23:43
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9 月制造业 PMI 大幅降至 50.8% ，基建补短板重要性再提升，当前板块优势明显。9 月中国官方制造业 PMI 降至 50.8% （前值 51.3%），创 2016 年10 月以来次低（最低为今年 2 月 50.3%），生产指数、新订单指数分别较上期回落 0.3、0.2 个 pct 至 53.0%和 52.0%，制造业景气度走低，供需双弱。同时 9 月 PMI 新出口订单指数连续第 5 个月下滑，较前期下滑 1.4 个百分点至 48.0%，创下 2016 年 3 月以来的新低，受全球贸易摩擦影响出口继续下行压力较大。在此背景下，基建补短板重要性进一步提升，政策有望进一步发力。我们预计四季度基建投资增速有望企稳回升：一方面，专项债加速发行（9 月全国发行新增地方政府专项债券 6713 亿元，环比大幅增长50.94%），有望四季度产生效果。另一方面，货币有望保持较为宽松环境，近期国务院发文要求“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具”，监管层还将进一步调节与疏导信贷投放通道，预计四季度基建相关贷款也将趋于改善，尤其是合规 PPP 政策明朗后后续规范 PPP 项目贷款有望加快。在基建托底乃至向上预期下，行业横向对比具有相对确定性，目前基建板块仍是优选方向。
9 月财政部 PPP 管理库新增入库金额大幅提升，合规 PPP 有望成为稳基建重要后续抓手。跟据财政部 PPP 项目库网站数据统计，全国 9 月单月新增管理库金额 5791 亿元，同比大幅增长 205%，并结束了前 3 个月份新增入库金额负增长的情况，新项目入库及前期经过整改的合规项目重新入库再次加快；新增执行阶段金额 2563 亿元，环比 8 月提升 1016 亿元；截至 9 月末项目落地率 50.81%，环比 8 月提升 0.27 个 pct，库内项目落地执行开始提速。近期李克强总理在国务院常务会议上强调“有序推进政府与社会资本合作（PPP）项目，积极吸引民间资本参与建设”，政策推动 PPP 规范发展政策趋势已明。财政部征求意见稿明确“规范 PPP 项目所形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐性债务”，这将显著消除金融机构对于开展 PPP项目的担忧，后续 PPP 贷款融资有望加快，推动合规项目落地转化。经历了前期集中清理与整顿，目前 PPP 库内项目质量较高，未来随着信贷投放力度不断加大，PPP 有望再次加快发展。届时前期 PPP 操作规范、资金实力强、资产负债表健康的建筑企业有望受益。
装配式建筑应用不断加快，亚厦股份装配式装修产品推广取得突破。 近年来装配式技术快速推广，储备雄厚的行业龙头有望快速崛起。亚厦股份持续研发布局工业化装修，可以大幅缩短工期、节省人力，同时改善材料性能及提升环保性能，在手专利已达 1008 项。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大，近期公告签订 1.4 亿元住宅装配式装修订单，标志其装配式装修产品已经具备一定商业化推广和应用条件。精工钢构通过PSC 钢结构+ 混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本。 公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，并收取后续资源费及设计费，目前已公告技术合作协议 3 单合计加盟费 1.6 亿元，未来有望持续快速拓展。
投资策略：当前国际环境不确定性较多，对外贸易、制造业 PMI 数据下行再增国内增长压力，而政策持续加码基建补短板以稳增长方向明确，行业基本面有望持续改善，行业横向比较优势明显。同时政策支持 PPP 规范发展趋势已明， 9 月财政部 PPP 项目管理库新增入库金额大幅提升，后续 PPP 贷款如若加快将成为基建补短板重要抓手。此外装配式建筑尤其是装配式装修领域最新进展值得关注。重点标的：1）建筑央企国企龙头：中国铁建（PE8.1X，PB0.95X）、 中国交建（PE9.2X）、 中国中铁（PE9.6X）、 葛洲坝（PE6.9X）、中国建筑（PE6.2X）。2）民企龙头：苏交科（18/19PE14/11X）、龙元建设（18/19PE12/8X）。3）装配式装修重点关注亚厦股份（签订 1.4 亿住宅装配式装修业务合同，有望成为重要业务增长点）、精工钢构，此外还推荐估值已极低的金螳螂（18/19PE9.9/8.2X）。
风险提示：紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP 政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。
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