中泰食品饮料周报(第42周):9月社会零售数据及渠道调研思考:大众消费品稳健增长

匿名人员   2019-2-23 23:41   3081   0
结合 9 月社零数据和我们渠道调研总结:整体大众耐用品和保值品消费意愿较强,受到经济周期波动影响较小。9 月有中秋效应提前驱动,送礼消费在阶段峰值,消费需求较稳健。

中秋节庆效应提前驱动 9 月消费品零售数据同比增速 9.2%,增速环比提升 0.2 个百分点。2018 年 9 月社会消费品零售总额 32005 亿元,同比名义增长 9.2% (扣除价格因素实际增长 6.4%,以下除特殊说明外均为名义增长)。 分层级看,乡村增速快于城镇。 城镇消费品零售额 27069亿元,同比增长 9.0%;乡村消费品零售额 4936 亿元,增长 10.5%。餐饮增速快于商品零售。 9 月餐饮收入 3447 亿元,同比增长 9.4%;商品零售 28558 亿元,增长 9.2%。1-9 月餐饮收入 29763 亿元,同比增长 9.8%,比商品零售增速略高 0.6 个百分点。分品类看,大众消费品和保值品引领整体增速。粮食+食品、饮料、金银珠宝、日用品、通讯、石油等产品 9 月增速依旧在 10%以上。

电商渠道继续保持高速增长。2018 年 1-9 月,全国网上零售额 62785亿元,同比增长 27.0%。其中实物商品网上零售额 47938 亿元,增长27.7%,占社会消费品零售总额的比重为 17.5%;其中网购的吃、穿和用类商品分别增长 43.8%、23.3%和 27.7%。

个税抵扣改革利好消费,高端消费品最为受益。本周个税抵扣政策公布意见表,对教育、医疗、住房、养老等 6 项进行扣除,其减税力度之大、落地性之强均超出市场预期。参照美国 19 世纪 80 年代和 21 世纪初的两次税改,在降低个人税负、刺激消费方面均取得显著成效。今年美国再次对个税和企业税作出调整,此后美国线下零售的同店增长基本都取得了近 10 年来的最好表现,可见消费者可支配收入的增加直接刺激了消费增长。分行业来看,减税对可选消费品利好更大,消费者对其消费意愿与能力得到增强,包括名酒、高端保健品在内的高端品受益明显。

白酒观点更新:下周将迎两大催化因素,高波动下白酒防御价值凸显。本周飞天茅台一批价保持在 1710 元-1720 元,普五一批价约 810-820元,国窖 1573 一批价约 715-725 元。本周茅台集团 2019 年度工作安排讨论会召开,会议明确 2019 年预算报送指标合理,保证平均增量,确保茅台集团千亿目标的完成。 我们认为受益于供需偏紧格局延续,茅台一批价将保持坚挺,经销商反馈使用闲置资金购入茅台现货,对茅台价格形成支撑。下周板块将迎两大催化因素: 1)秋糖会将于长沙召开,酒企量价策略亦将随之公布,市场情绪有望得到提振;2)下周将进入三季报密集披露期, 名酒三季报仍将实现稳健增长,增速环比有所放缓但并未失速,经济波动会加速品牌集中度的提升。 经过本周调整,名酒对应 2018 年估值已回落至 17-22 倍,在宏观经济波动、投资者风险偏好降低的背景下,防御属性强、业绩稳定性高的白酒板块投资价值凸现。稳健收益品种继续重推茅台、五粮液、老窖,弹性品种继续重推区域酒洋河、顺鑫、古井、口子窖、汾酒等。

顺鑫农业跟踪: 牛栏山持续高增,结构升级叠加规模效应带动利润率提升。我们对顺鑫农业渠道进行跟踪,认为以下三点需要重视:1)经销商动力明显增强,良性循环周期开启,明年省外收入依旧将取得较快增长,以长三角为例,明年的收入增速规划在 45%以上;2)公司产品结构走高比较明显,百年陈酿(三牛)和珍品陈酿(土豪金)增速很快。3)老品费用率逐步缩减,新品费用率支持较足,总体费用率下滑。整体而言, 短期三季报指引偏谨慎,我们预计利润靠近指引上限,但单三季度基数低, 参照意义不强,核心看点应聚焦到全年白酒增长以及利润率提升的逻辑没有破坏。公司明年白酒收入有望做到 120 亿以上, 受益于规模效应利润率亦将不断提高,依旧值得重点推荐。

乳业:景气度依旧,龙头销售靓丽。1)三季度为奶牛产奶的淡季和中秋国庆销售的旺季重叠,造成原奶季节性供给短缺,伊利蒙牛的合作牧场收奶价同比小幅提升。恒天然全脂奶粉拍卖价 18Q3 平均下跌 7.9%。瓦楞纸 18Q3 平均价格 4565.6 元/吨,同比+2.4%;白砂糖 18Q3 平均价格约 5241 元/吨,同比-19.7%,我们判断整体原材料压力有限,对毛利率影响有限。

2)预计伊利 18Q3 收入增速 15%-16%,利润个位数增张。 收入端拆分为:预计常温液态奶增速 15%-16% (安慕希 30%以上、金典 20%左右、基础白奶增速接近 10%、),收入占比 70%;低温液奶增速略低于常温,收入占比 10%;奶粉延续高增长趋势,行业下半年增长略有放缓,预计在 20%左右,收入占比超过 10%;冷饮收入占比不到 10%,预计个位数增长。产品结构升级继续加速,预计基本抵消成本压力及节庆时间提前带来的买赠促销影响,毛利率相对平稳。费用上 7-8 月依旧受到奥运赞助基数影响,广告及线下终端的买送环比减弱明显,但考虑 17Q3销售费用率仅 22%,18Q2 销售费用率 28%,环比下降 6 个百分点概率较低,预计  Q3 销售费用率小幅上升至 23-24%,利润增速在 6%左右。

调味品:与餐饮景气度相关性较强,龙头依旧稳健。调味品属于刚需,我们判断 Q3 行业仍保持稳健增长,增速比上半年可能略有放缓。龙头集中度不断提升,收入增速将高于行业。从成本端看,大豆现货价小幅下滑(5%以内),柳糖现货价下降明显(20%左右),食盐零售价小幅上升(5%以内),包材价格同比基本持平但仍处于高位。综合来看,我们预计调味品上市公司 Q3 收入增速比上半年略有放缓,但龙头依旧保持稳健增长;同时受益于产品结构升级、生产效率提升等因素,在成本变动不大的情况下,龙头利润增速仍将高于收入增速。海天 18Q3 预计收入增速 16%,利润增速 22%;中炬高新预计调味品业务由于 2017Q3基数较高及 9 月中旬台风影响导致发货延迟,预计 18Q3 调味品收入增速放缓,上市公司整体收入增速为 13%,  18Q3 利润同比增长 23%。

投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒洋河股份、顺鑫农业、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品、元祖股份、海天味业,保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、 H&H,烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家,肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
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