有色金属行业深度研究：供需平衡，避险情绪有望推升白银价格

白银2018年的表现在大类资产中跌幅居前

2017年以来，国内白银价格呈一路走低的态势，从17年初的4.12元/克下降到当前的3.55元/克，降幅达到13.76%， 18年初至今累计下跌8.8%。伦银17年至今累计下跌11.19%， 18年初至今价格下跌14.8%，跌幅比国内更大。在全球主要大类资产中，白银的表现靠后。货币方面，美元指数相对强势，年初至今上涨3.7%，日元兑美元汇率年初至今上涨0.13%，其他主要货币兑美元的汇率有不同程度的下跌，但跌幅均在9%以内。股指方面年初至今下跌较多的有上证综指和、深成指、南非、德国、韩国和香港恒生指数跌幅也超过10%。大宗商品方面，相对白银表现更差的只有铜。其他如债券指数同比涨幅5%以上，而商品房价格同比同样保持增长。

全球经济温和复苏，但贸易战增加不确定性

从各个经济体的各项指标来看，全球经济整体处于平稳复苏的进程中。IMF对全球经济的预测中，发达经济体GDP增速趋缓，而新兴及发展中经济体则保持5%左右的较高增速。另一方面， IMF预计CPI增速与GDP增速基本保持一致，全球经济在持续复苏的同时，处于温和通胀的区间。与此同时，美国与其它经济体的贸易摩擦仍在持续，包括欧盟、挪威、中国、加拿大、墨西哥、土耳其、印度、俄罗斯和瑞士在内的9个WTO成员递交了申诉，指控特朗普对钢铁和铝加征的关税违反了WTO规定，并且呼吁成立解决争端工作组。从当前的局势来看事态或将进一步升级，全球贸易格局的不确定性可能增加，短期内避险情绪有望维持在高位。

工业属性：供需有望恢复小幅增长，未来供给小幅过剩

基本金属尤其是矿产铜、矿产铅锌每年预期将保持较高增速，相应伴生银产量有望随之增加，另一方面，原生银矿同样处于持续开发的周期内。综合来看白银产量在2018年有望接近900Moz，增速在5%左右。需求方面，光伏因行业高增速仍将增加银的需求，其它工业需求保持平稳，投资和消费需求有望触底反弹。总体来看供需均有望出现小幅增长。

投资建议：国外市场弹性更大， A股重点关注银矿资源企业

对于白银板块我们建议保持积极关注，其避险投资的机会要好于工业属性的投资机会，而LME白银的弹性又要高于SHFE白银的弹性。 A股方面，涉及银金属的标的主要有金贵银业、兴业矿业、豫光金铅、盛达矿业等。

风险提示

供给增速过快，白银出现大幅过剩；美元指数持续走强；避险情绪消退
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