用电量持续高增长，火电板块受益明显
根据国家能源局公布数据， 9 月份全社会用电量 5742 亿千瓦时，同比增长 8%， 1-9 月，全社会用电量累计 51061 亿千瓦时，同比增长 8.9%。增速创 2012 年以来新高，我们测算得到第二产业为增量用电需求的贡献主体，第三产业和居民端在增量用电需求中增长趋势快，经济新动能尽显。我们判断电力需求韧性持续增强，看好未来电力需求的持续放量，我们持续建议超配火电板块，继续推荐华电国际。
电量数据高景气，第三产业及居民端增速亮眼
根据国家能源局公布数据， 1-9 月全社会用电总量增速高达 8.9%，创2012 年以来新高， 我们测算得到第一产业/第二产业/第三产业/城乡居民用电增速贡献率为-8.5%/49.9%/38.3%/20.3%， 第一产业/第二产业/第三产业/居民部门累计用电量分别为 555 亿千瓦时、 34714 亿千瓦时、8259 亿千瓦时、 7534 亿千瓦时，分别同比增长 9.8%、 7.3%、 13.5%、11.5%,第三产业及居民端增速亮眼。
9 月全社会用电增速环比走低， 气温等因素影响较大。
根据国家能源局发布的数据测算， 2018 年 9 月，一产/二产/三产/城乡居民用电增速环比+1.6pct、 -1.9pct、 +2.0pct、 +0.2pct，全社会用电量用电增速环比下降 0.85pct，结合 9 月份第二产业用电量在全社会用电量中占比高达 64%，我们认为第二产业增速环比走低是导致全社会用电量增速环比走低的主因。此外， 9 月份第三产业和城乡居民用电总和也环比降低 207 亿度，我们认为气温等季节性因素在当中扮演着重要角色， 根据国家统计局数据， 9 月 1 日至 28 日，全国平均气温约 17℃，比去年同期偏低 1.2℃。
需求韧性不容小觑， 持续推荐火电板块
在新兴经济板块持续做大的背景下，结合三产及居民端用电需求弹性低等因素，我们判断电力需求韧性持续增强，看好未来电力需求的持续放量。基于火电三因素全面趋好的分析，我们持续建议超配火电板块， 继续推荐华电国际（高弹性低估值）。
风险提示： 电力需求走低，煤价超预期增长，汛期来水大幅增加。
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