匿名人员
2019-2-23 23:40
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终端需求不确定加大，白酒板块第三季度业绩放缓
2018 第三季度，受终端动销增速放缓影响，白酒板块业绩整体有所回落，白酒板块估值下调。在整体消费市场疲弱，消费者的消费意愿趋向谨慎的背景下，作为高端消费代表的茅台酒的市场需求增速呈现放缓的趋势。次高端白酒中，除了舍得酒业以外，水井坊、山西汾酒、酒鬼酒营业收入同比增速均较 Q2 出现不同程度的下降。地产酒由于所在区域市场需求不同导致收入增速差异较大，古井贡酒、口子窖等徽酒 Q3 业绩环比明显回落；而江苏区域白酒今世缘则表现亮眼， Q3 营业收入同比增长 35.60%，增速环比持续提升。我们继续推荐今世缘、洋河股份。
2018Q2 白酒持仓占比减少，板块龙头持仓出现分化
2018 年第三季度，以机构重仓股票市值占基金所有股票持仓市值比例计算的机构持仓占比中，白酒板块持仓占比有所减少， 2018 年三季报白酒板块基金重仓市值 840 亿元，较 2018 半年报的 922 亿元减少了 82 亿元；占机构持仓总市值的比例为 4.89%，较 2018 上半年末减少 0.26pct。截止 2018年第三季度，食品饮料板块重仓市值比例最高的个股为贵州茅台，机构持仓贵州茅台提升 0.24pct，占基金持仓比例 2.2%。其余白酒股票有不同程度的加减仓，如五粮液（ -0.24pct），泸州老窖（ -0.15pct），洋河股份（ +0.13pct），投资者对白酒板块龙头公司的判断出现分歧。前三季度上市公司增速整体保持较快增长，增速有所回落
2018 年前三季度，白酒上市公司总体营业收入为 1545.46 亿元，同比增长24.68%；净利润为 538.82 亿元，同比增长 30.42%。行业增速虽然仍然保持较快增长，但是较 2017 年增速有所回落。由于 2017 年第三季度基数较高， 2018 年第三季度白酒行业业绩增速明显下降。第三季度，白酒行业上市公司营业收入为 480.72 亿元，同比增长 12.53%，较上年同期下降 36.82个百分点；净利润为 169.21 亿元，同比增长 12.09%，较上年同期下降 73.54个百分点。
产品结构优化叠加价格提升，白酒行业毛利率及净利率持续上升
2018 年前三季度，茅台、洋河、口子窖等公司不同程度的提高了产品出厂价，叠加产品结构升级， 2018 前三季度白酒行业毛利率提升至 76.7%，较上年同期提高了 2.7 个百分点；白酒上市公司费用率有所下降，前三季度费用率为 17.5%，较上年同期下降 1.5 个百分点；在毛利率提升和费用率下降的共同作用下，净利率水平为 33.2%，较上年同期提高了 2.2 个百分点。前三季度，由于茅台和五粮液预收账款分别下降 63.04 亿元和 24.86亿元，白酒行业 2018 前三季度预收账款规模同比下降 20.47%。剔除这两家公司的影响后，白酒行业预收账款同比增长 21.31%。
风险提示： 高端白酒需求不达预期；行业竞争加剧；宏观经济情况影响白酒消费；食品安全问题。
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