匿名人员
2019-2-23 23:40
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三季报披露完毕，Q3建筑行业增长放缓，设计与化学工程增长领先。2018Q3建筑上市公司整体营收同比增长5.9%，增速较Q2回落2.8个pct；归母净利润同比增长5.1%，增速较Q2回落6.6个pct。Q3营收与业绩边际放缓主要因信用紧缩融资趋紧、地方政府债务监管力度加大等多因素叠加导致建筑企业开工及前期订单向收入转化速度有所放缓。Q3建筑企业盈利能力有所增强，毛利率/净利率分别提升0.6/0.1个pct至11.6%/3.2%。收现比显著提升2.4个pct至100.2%，收款能力亦有所增强。2018前三季度收入增速排名前三的子板块为化学工程（38%）、钢构（27%）、设计咨询（27%），盈利增速排名前三的子板块为设计(28%)、化学工程（24%）、专业工程(24%)。从收入端来看，化学工程、地方国企及装饰板块同比增速有所加快。化学工程等制造业领域投资增速有回暖趋势，行业迎来复苏周期。从盈利端来看，化学工程、装饰及央企同比增速有所加快，其中装饰板块受益于住宅全装修行业浪潮增长加快，化学工程加速主要受收入驱动。
政策再加码“六个稳”方向明确，基建资金面仍有多个政策着力点。针对经济下行压力加大，本周政治局经济工作会议再次着重强调实施积极财政并做好“六稳”工作，国办外发101号文要求保持基建补短板力度。目前基建资金面仍有多个政策着力点：1）中央财政有望发力，重点潜在方向包括中央资金主导的铁路、大型水利水电等领域，预计明年赤字率将有所提升；2）“确保地方融资平台合理融资需求”含义进一步明确，融资平台融资由过去压缩可能转为保持现有规模；3）地方政府体内融资有望进一步加大专项债发行力度及加快使用进度，明年有望在今年新增1.35万亿专项债基础上继续加大新增发行额度。此外，在政策的大力推动下，基建信贷有望进一步疏通与扩大实际效果，尤其合规PPP贷款有望加快。前期稳基建政策有望逐渐产生效果，基建基本面托底可期，而目前很多行业已有下行迹象，横向比较后板块基本面具有相对确定性，基建稳增长为优选方向。
民企预期修复加持基建稳增长，首选优质建筑民营龙头弹性大。本周高层召开民企座谈会力挺民营经济，着力解决民企融资难、股权质押、公平竞争等核心问题，具体政策已开始逐步落地，例如中行官网显示其党委就支持民企作出具体部署健全对民营企业授信业务的尽职免责和容错纠错机制，并将建立民企“白名单”；东方园林公告其大股东与朝阳区国资委旗下基金签署股权转让框架协议，民企板块信心迎修复机会。而前期去杠杆及紧信用环境下建筑民企跌幅较深，此轮信心修复有望具有较大弹性。再考虑当前基建稳增长趋势明确，未来基建（尤其是PPP及信贷）有望迎来明显改善，建筑民企应是优选品种。我们重点看好现金充裕、增长良好、但前期因板块或行业因素跌幅较深的细分领域优质龙头民企。
PPP项目10月执行显著提速，有望成为基建稳增长重要抓手。根据财政部PPP项目库网站数据统计，全国10月单月新增管理库金额203亿元，同比下降77%；新增执行阶段金额3125亿元，同比大幅增长525%；截至10月末项目落地率52.03%，环比9月大幅提升2.70个pct，库内项目落地执行提速。本周国办101号文强调加快推进合规PPP项目落地执行，要求撬动社会资本特别是民间投资进入补短板重大项目。尤其是对经核查符合规定的PPP项目要加大推进力度，“严格兑现合法合规的政策承诺”，尽快落实建设条件。上半年PPP项目库集中清库结束，近期财政部征求意见稿明确政府对合规PPP项目的支出责任不属于隐性负债，有望显著提振金融机构信心促PPP贷款加快，合规PPP有望成为基建稳增长又一重要抓手。
2018Q3装饰板块订单同比增长14%，公装业务稳健增长，住宅业务快速放量。根据公司公告，2018Q3单季13家装饰上市公司合计新签订单302.8亿元，同比增长14%，其中公装业务新签订单159.0亿元，同比稳定增长7%，住宅业务新签订单128.6亿元，同比快速增长24%。Q3装饰公司公装业务受益于行业集中度提升，保持较为稳定增长；住宅业务受益于住宅全装修渗透率提升及相关公司家装业务不断拓展，呈现持续快速增长态势。住宅装饰业务大幅增长带动整体新签订单同比显著增长。预计未来随着装饰公司在手丰富订单持续向收入转化，业绩增长有望显著加速。
投资策略：当前经济仍面临较大压力，本周政治局经济工作会议再次着重强调实施积极财政并做好“六稳”工作，国办外发101号文要求保持基建补短板力度，基建稳增长应为优选方向。高层召开民企座谈会力挺民营经济，着力解决民企融资难、股权质押、公平竞争等核心问题，具体政策已开始逐步落地，民企板块信心迎修复机会。而前期去杠杆及紧信用环境下建筑民企跌幅较深，此轮信心修复有望具有较大弹性，建筑民企应为优选品种。前期超跌优质建筑民企龙头有望迎显著修复机会。重点标的：1）优质民企龙头：龙元建设（在手现金达41亿，复合增速约50%，18/19年PE12/8X）、苏交科（18/19年PE14/11X）、中设集团（18/19年PE13/10X）、金螳螂（18/19年PE10/9X）；2）央企龙头：中国铁建（PE7.9X，PB0.93X）、中国交建（PE9.2X）、中国中铁（PE9.5X）、中国建筑（PE6.4X）；3）此外装配式建筑重点关注亚厦股份、精工钢构。
风险提示：紧信用环境下的债务风险、房地产调控风险、PPP政策风险、项目执行风险、海外经营及汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。
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