匿名人员
2019-2-23 23:37
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业绩逐季好转，看好成长白马与优质民参军。 本周(11.17-11.24)大盘表现弱 ，军工指数下降 4.47%，排名第 11/29。我们在 7 月 15 日《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》中指出，基本面最悲观时期已经过去， “军工反转逻辑”已连续在中报、三季报得到印证，重申我们的核心逻辑： 1）军费增速拐点向上，抗周期属性凸显：军费支出具有很强的计划性，也具有自身独特的投资节奏。一般每个五年规划的后三年将进入装备采购高峰期，我们预计 2018-2020 年将是军工投入的高峰期。 2）后军改时代，军费执行率提升，也将大大加快武器装备换代升级的速度。 3）三季报整体业绩反映基本面反转持续强化：重视航空白马+优质民参军或将于 2019 年迎来拐点机会，业绩与估值双提升。
反转逻辑继续演绎，军工改革有望加速落地。 1）业绩反转持续印证： 52 家军工核心企业 18Q3 收入（+15.1%）与利润（+21.6%）增速均持续扩大，基本面逐季好转。 2）成长白马与优质民参军迎来“业绩与估值双升”： ①板块 PE 回归至 55-60 倍，接近 2013Q4 水平，而核心配套企业 PE 回归至 25-35 倍。 ②2018Q3 板块的机构持仓市值占比，连续第 2 季度回升至 3%左右，但仍属于历史较低区间。 3）改革预期升温： 2019 年军民融合政策、军工院所改制等相关政策进一步细化和加速落地。同时，我们预计在 2017-18 年资本运作节奏放缓之后，市场对军工集团资本运作预期将有所升温。
航空仍是风向标，看好成长白马+优质民参军。 2018 年逐季兑现的基本面变化，主要集中在总装和核心配套层面，根据军工产业链采购周期特点，预计 2019 年优质民参军将具备较高投资价值。细分领域排序：航空>航天>信息化/新材料：1） 2018 年 3 季报再次显示，航空是整个军工行业景气度最高的子板块，单季营收同增 22.5%、净利同增 68.8%稳居第一，且持续性较好。 2）核心军工整体优于民参军，但优质民参军或将于 2019 年迎来拐点机会。 2018Q3 核心军工营收+15%、净利同比+27.6%，优于民参军，但当前市场对民参军预期较为悲观，我们预计随着订单受益向更上游传导，民参军龙头将迎来拐点。
选股思路与受益标的： 1）根据军费未来重点投资方向，结合军工采购周期特点，我们判断 2018 年军工将呈现“订单盯总装、业绩看配套、重点在白马、航空亮点多”的特点。 2）所处细分领域壁垒较高、公司具有明显竞争优势。 3）公司产品具有较强的军民通用性，受益军品恢复性增长的同时，也逐步打开更广阔的民用市场空间。 4）具有比较明显估值优势。首推核心配套+总装企业： 航天电器、中直股份、中航机电、内蒙一机、中航沈飞； 以及行业景气上行、近期超跌的优质民参军： 火炬电子、菲利华、金信诺。
催化剂： 军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。
风险提示： 1）军工改革李素不及预期； 2）军工企业订单波动较大。
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