2019年轻工制造行业年度投资策略：把握行业整合，优选细分龙头

2018 年轻工制造行业逊于大盘。年初至今，轻工制造行业行情逊于大盘。截至 12 月 10 日（下同），上证综指下跌 21.85%，沪深 300 指数下跌 21.98%。轻工制造板块下跌 34.5%，在 28 个行业中，排第 24 位。年初至今，所有子版块呈现负收益。涨跌幅从大到小分别为：包装印刷（-20.9%）、文娱用品（-30.6%）、造纸（-33.8%）、家具（-44.8%）。轻工制造行业目前 PE 为 16 倍，低于历史平均水平。

家具：优选成本优势强的龙头公司。2019 年，一方面，地产红利逐渐减弱，家具行业增速有所放缓，竞争趋于激烈，行业将面临分化和整合，零售终端压力增加。但另一方面，行业集中度持续提升，家具行业规模效应和品牌效应显著，竞争优势强的龙头公司将获得更多的市场份额。推荐美克家居（600337.SH）、顾家家居（603816.SH）。

造纸：行业收入和利润增速均有所下滑。由于下游需求偏弱，供给端去产能已完成了一定的成果，进一步加强的难度较大，同时 2018 年有部分新增产能投产，浆价和纸价小幅回落，2018 年造纸行业收入和利润增速均有所下滑。我们认为造纸行业上游原材料价格仍处于高位，纸价有一定的支撑，但同时下游消费需求偏弱，2019 年纸价大概率持续震荡。建议关注太阳纸业（002078.SZ）。

包装：看好纸包装行业。我们认为纸包装机会较大。2018 年下半年随着纸价下滑，纸包装企业的毛利率有望回升。2019 年上游包装纸新增产能投放，若纸价下行，纸包装企业盈利能力有望进一步提升。建议关注劲嘉股份（002191.SZ）。

文娱用品：消费人口有望扩大。随着我国二孩政策的不断开放，我国出生人口明显增加，学龄人口数量持续上升。2017 年我国出生 1723 万人，0-14 岁人口达 2.33 亿人，新增人口在未来几年将会形成文娱用品消费的增量需求。随着居民收入不断增长，对教育越来越重视，在文娱方面也将加大投入。建议关注晨光文具（603899.SH）。

行业评级与投资建议。轻工制造行业目前整体估值远低于历史平均水平，而行业龙头的收入规模不断增长，部分龙头公司逆势生长，有很大的发展潜力，但行业面临分化整合，带来了一些不确定性，维持“中性”评级。

风险因素：家具需求减弱；原材料价格持续上涨；中美贸易摩擦加剧；消费升级不达预期。
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