公用事业行业研究报告：国家油气管道公司成立有望打破天然气上中游自然垄断

核心观点:

1．事件：

日前，根据经济观察报的报道，关于重组“三桶油”管道业务并成立新公司的组建事项及组建方案目前已经上报至国家层面等待批复。

2．我们的分析与判断：

长输管网属于稀缺性资产，未来建设或将提速。截至2017年底，我国的天然气长输管道里程（含跨国管道）仅7.72万千米，与17年5月国家发改委、能源局《中长期油气管网规划》提出的到2020年天然气管网达10.4万千米、2025年达16.3万千米这一目标仍有较大差距。总体来看，我国的天然气管网里程与发达国家差距大，网络化程度较低，互联互通刚刚起步，区域垄断明显，社会资本难以进入。目前，长输管道作为连接气源端的资产，具有较强的战略价值与稀缺性。而随着未来国家管网公司成立，或将着力推动长输管网建设，鼓励社会资本参与，积极实现规划目标。

“管网独立”有助于打破上中游自然垄断，小型开采商有望受益。跨省长输管道是指从气源到省门站端的管道，截至2017年中石油跨省长输管道运营里程占我国跨省长输管道总里程的92.6%（中石化占比6.2%）。跨省管道的高度垄断，导致了小型的开采商仅通过就近销售、LNG液化外送等方式开展业务，售气价格受到自身销售能力的影响限制。以亚美能源为例，由于所处沁水地区的煤层气开采公司较多、外输难度大，16/17年亚美能源潘庄区块天然气平均销售价格仅1.2、1.3元/方，相较于同区域但销售能力强的蓝焰控股（1.48、1.60元/方）差距明显。随着未来中游管道的独立运营，强制向第三方放开，将有助于优化资源配置，提升小型开采商的议价能力。

市场化改革任重而道远，上下游企业将更具发展空间。根据媒体报道，国家管网公司将首先整合“三桶油”的管道资产，后续改革方案有待进一步公开。由于大部分省份已成立省天然气公司，省级管道如何独立或将成为未来改革重要博弈点。但气价改革“管住中间，放开两端”的原则已在陆续出台政策中明显体现，天然气行业上下游企业应把握机遇，通过纵向扩张的方式打通产业链布局，获得长期发展动能。

3．投资建议：

我们看好向上游延伸的公司及LNG运营商。在国内天然气需求保持强劲增长、改革持续推进的背景下，拥有上游资源的企业更具议价能力。建议关注煤层气开采领域龙头蓝焰控股（000968.SZ）；并购亚美能源获得上游资产的新天然气（603393.SH）；具有稳定气源且开展LNG业务的下游燃气商昆仑能源（0135.HK）、深圳燃气（601139.SH）；与中联煤合作打造跨省长输管道的天壕环境（300332.SZ）等。

4．风险提示

下游需求增长不及预期；气价改革进展缓慢。
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